海科新源（301292）深度分析报告

核心逻辑

海科新源是全球锂离子电池电解液溶剂领域的龙头企业，成立于2002年，2023年7月7日在深交所创业板上市。公司专注于碳酸酯系列电解液溶剂（DMC、EMC、DEC、EC、PC）、锂电添加剂（VC、FEC、LiFSI等）以及高端精细化学品（医药级丙二醇、1,3-丁二醇等）的研发、生产和销售。2025年实现营业收入50.47亿元（同比+39.64%），但归母净利润-1.80亿元（2024年-2.67亿元，亏损收窄；2023年盈利0.32亿元），连续两年亏损主要受电解液溶剂价格大幅下跌和行业产能过剩影响。但2026年一季度归母净利润同比暴增超19倍，业绩强势反转。公司碳酸酯系列产能77.37万吨（产能利用率109.66%），与比亚迪签署三年期管输合作协议（每年至少10万吨），客户覆盖天赐材料、比亚迪、LG新能源、SDI等全球头部电池企业。消费化学品板块打破海外技术垄断，生物基1,3-丁二醇打入欧莱雅、资生堂等供应链。市场核心分歧在于：看多者认为锂电溶剂行业供需格局大幅改善，量价齐升+消费化学品第二曲线将驱动业绩持续爆发；看空者认为电解液溶剂行业产能扩张较快，价格战风险犹存，且公司连续两年亏损，盈利稳定性待验证。

市场共识 vs 分歧

市场共识：2025年是锂电溶剂行业周期底部，大量中小产能出清，行业供需格局大幅改善；2026年一季度业绩爆发确认行业景气度触底回升；海科新源作为全球碳酸酯溶剂龙头，规模优势和成本优势显著。

市场分歧：

• 看多理由：①2026年一季度归母净利润同比暴增超19倍，ROE大幅提升，量价齐升逻辑兑现；全球储能出货2025年大增79%，新能源车渗透率持续提升，需求端强劲支撑；②消费化学品板块高毛利（境外业务毛利率21.67%），生物基1,3-丁二醇打破海外垄断，切入欧莱雅、资生堂、强生等巨头供应链，提供抗周期"压舱石"；③与比亚迪签署三年管输合作协议（每年至少10万吨），柔性化生产+波段采购拉开与二三线厂家成本差距。
• 看空理由：①2024年和2025年连续两年亏损（合计亏损约4.47亿元），盈利稳定性差，电解液溶剂价格波动剧烈；②行业产能扩张较快，若需求复苏不及预期，可能引发价格战；③前五大客户销售占比51.02%，客户集中度高，对单一客户依

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