侨源股份（301286）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：西南地区最大的全液态空分气体专业供应商，坐拥都江堰、汶川、眉山、金堂、德阳五大生产基地，总液态气体产能约140余万吨位居西南第一，2025年净利润同比大增55.8%验证产能释放+成本下降双击逻辑，正从区域工业气体供应商向高纯电子特气、医用气体、稀有气体等高端领域延伸。

核心定位：侨源股份是一家专注于高纯度气体研发、生产、销售和服务的综合气体供应商。公司采用低温精馏法从空气中分离制取氧气、氮气、氩气等工业气体，产品覆盖高纯氧气、高纯氮气、高纯氩气、医用氧气、食品氮气、工业氧气、二氧化碳、氢气、各类电子气和混合气等多种气体。核心客户包括三钢闽光、通威股份、东方电气、利尔化学、士兰微、宁德时代、华友钴业等上市公司，以及攀钢集团、宝钢德盛、华为等国内知名企业，同时在军工（中国工程物理研究院、成都飞机工业集团）和医疗（四川大学华西医院、四川省人民医院）领域积累了丰富客户资源。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司区域龙头地位稳固，产能持续释放，2025年业绩V型反转（净利润+55.8%）；金堂、彭州基地建设和电子特气布局打开长期成长空间。
• 市场分歧：看多者认为电子特气、医用气体、稀有气体（氪、氙）等高端产品将显著提升毛利率，公司从"区域工业气体供应商"向"特种气体平台"转型；看空者认为工业气体行业竞争加剧（林德、法液空、美国空气化工等外资巨头入驻川渝），公司区域优势可能被侵蚀，且电子特气布局尚处早期，短期贡献有限。

多空辩论：

• 看多理由1：2025年营收10.77亿元（同比+5.24%），归母净利润2.32亿元（同比+55.80%），扣非净利润2.21亿元（同比+53.93%），毛利率显著提升（电力成本降低+产能释放），经营现金流2.32亿元（同比+8.04%），盈利质量和现金流同步改善。
• 看多理由2：眉山、金堂、德阳三大生产基地陆续投产后，公司在四川地区具备强有力的液体生产能力，区域护城河加深。彭州高纯电子特气与医用气体生产基地项目计划总投资4.86亿元，代表高端化转型方向。
• 看空理由1：林德、法液空、美国空气化工等国际空分气体巨头已入驻川渝地区，外资在技术、资金、全球化服务方面具有明显优势，公司区域领

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