汉朔科技（301275）深度分析报告

核心逻辑

核心定位

汉朔科技是全球排名第二、中国大陆排名第一的电子价签（ESL）厂商，以物联网无线通信技术为核心，围绕零售门店数字化领域构建了以电子价签系统、SaaS云平台服务、AIoT智能终端为核心的软硬件产品体系。公司深度绑定全球头部零售企业，服务超过50个国家和地区的逾400家客户，2023年全球电子价签出货量市占率约28%，仅次于法国SES公司。

市场当前对汉朔科技的核心分歧在于：公司2024年营收44.86亿元、归母净利润7.10亿元，业绩经历2021-2024年连续爆发式增长后，2025年出现"上市即变脸"——上半年营收19.74亿元（同比-6.73%），归母净利润2.22亿元（同比-41.68%），但2025年全年营收42.12亿元、净利润4.52亿元，2026年Q1营收14.76亿元显示环比改善趋势。看多逻辑聚焦于全球电子价签渗透率仍处于早期（全球约15%、中国仅4%），北美市场增量空间巨大，公司作为全球前三厂商具备技术壁垒和客户优势；看空逻辑则担忧公司过度依赖欧洲市场、错失北美增长窗口，叠加毛利率下滑、应收账款周转天数翻倍、汇率损失等财务指标恶化，上市后业绩承压态势可能延续。

市场共识 vs 分歧

市场共识：电子价签行业处于高景气周期，全球市场规模从2017年28亿元增长至2023年169亿元（CAGR 34.9%），预计2028年达349亿元（CAGR 13.2%）。汉朔科技作为全球前三厂商，技术实力和产品矩阵处于行业头部位置。

市场分歧：

• 分歧一：业绩下滑是暂时性还是趋势性？一方认为2025年上半年下滑主要系北美市场布局滞后+新增客户价格妥协，属于阶段性问题；另一方认为公司上市前过度透支业绩，基本面已发生实质性变化。
• 分歧二：北美市场能否后来居上？一方认为沃尔玛等北美大客户订单尚未释放，一旦突破将带来巨大增量；另一方认为北美客户对中国企业存在地缘政治顾虑，汉朔可能长期错失这一核心增长市场。
• 分歧三：估值是否合理？当前市值约237亿元（按股价56元估算），对应2024年PE约33倍、对应2025年PE约52倍，结合业绩增速看估值并不便宜。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：汉朔科技的上游主要

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