英华特（301272）深度分析报告

核心逻辑

英华特是中国第一家实现批量生产并向市场持续稳定供货的内资涡旋压缩机企业，也是出货量最大的制冷涡旋压缩机国产品牌。公司核心定位是从"热泵压缩机供应商"向"全场景涡旋压缩机+离心压缩机平台"转型。核心概览在于"国产替代+双碳战略+产品线扩张"三重驱动：在热泵应用领域市占率达19%（国内前列），在冷冻冷藏应用领域市占率16%（连续五年行业第二），在商用空调应用领域市占率仅2.59%但增速最快（CAGR 30-50%），电驱动车用涡旋和离心压缩机打开第二增长曲线。

2025年公司营收5.68亿元（同比-4.75%），归母净利润3628万元（同比-51%），2024年营收5.97亿元（同比+7.52%）、归母净利润7417万元（同比-15%）。业绩连续两年下滑，主要受宏观经济影响下游项目延后、原材料价格波动和行业竞争加剧。当前市值约20-25亿元，对应2025年PS约4倍，PB约2.4倍，估值处于历史低位区间。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认可英华特作为国产涡旋压缩机龙头的战略地位。涡旋压缩机是3-40HP商用空调和热泵场景的核心部件，技术壁垒高（核心部件为动涡盘和静涡盘，加工精度要求极高），国产替代空间巨大——国内涡旋压缩机市场80%以上被艾默生（Copeland）、大金、日立、三菱等外资品牌垄断，英华特作为国产龙头市占率仅约5%（整体市场），替代空间广阔。

分歧在于短期业绩承压与长期成长性的权衡。2025年营收和利润双双下滑，归母净利润从2024年的7417万元降至3628万元（降幅51%），主要受宏观经济影响下游大型项目延后、中小项目价格竞争激烈。市场争论的焦点是：这是周期性低谷还是结构性问题？离心压缩机和电驱动车用涡旋能否在2-3年内形成规模收入，支撑业绩反转？

多空辩论

看多理由：

• 国产替代空间巨大。国内涡旋压缩机市场约100亿元，外资品牌（艾默生、大金、日立、三菱）合计市占率超过85%，英华特整体市占率仅约5%。在热泵应用领域英华特市占率19%（国内前列），在冷冻冷藏领域16%（行业第二），但在商用空调领域仅2.59%（排名第八），若商用空调领域市占率提升至10%，对应营收增量约8亿元。
• 双碳战略政策催化。公司涡旋压缩机和离心压缩机产品被纳入《节能装备高质量发

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