报告目录
核心逻辑市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断各业务板块拆解四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局护城河分析核心短板五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑表观业务 vs 真实盈利来源交叉补贴逻辑产业链卡位价值
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铭利达（301268）深度分析报告
核心逻辑
铭利达是国内精密结构件及模具领域的重要供应商，专业从事精密压铸、精密注塑、型材加工和五金冲压等多种工艺结构的研发、生产和销售，产品广泛应用于新能源汽车、光伏、储能等领域。公司核心定位在于：以精密结构件全产业链服务能力为基础，深度绑定宁德时代、比亚迪、阳光电源、固德威、锦浪科技等新能源行业头部客户，构建"精密压铸+精密注塑+型材冲压"一站式精密结构件供应平台。2025年公司营收35.17亿元（同比+37.44%），但归母净利润-2.35亿元（亏损同比收窄49.85%），连续第二年亏损，主要受光伏/储能行业周期性调整、海外汽车产线初始固定费用较高、产能利用率不足等因素拖累。2026年Q1营收净利润同比双双增长，显示业绩拐点可能正在形成。
市场共识 vs 分歧
市场普遍认可铭利达在精密结构件领域的技术能力和客户资源，核心客户涵盖宁德时代、比亚迪、阳光电源等新能源行业龙头，客户质量优秀。但市场分歧在于：公司2024年和2025年连续两年亏损（2024年-4.69亿元、2025年-2.35亿元），亏损幅度虽在收窄但尚未扭亏；光伏和储能行业周期性调整何时见底存在不确定性；海外产能（墨西哥、东欧等）初始固定费用高企，拖累整体毛利率。看多观点认为2026年Q1营收净利润同比双增已释放拐点信号，汽车业务占比提升将改善盈利结构；看空观点则担忧光伏板块产能利用率持续偏低、海外产线爬坡缓慢、行业竞争加剧导致毛利率难以修复。
多空辩论
看多理由：
- 2025年营收35.17亿元（+37.44%），2024年仅25.59亿元，收入端高增长显示市场需求旺盛；亏损收窄至-2.35亿元（较2024年-4.69亿元改善49.85%），2026年Q1营收净利润同比双增，业绩拐点可能正在形成。
- 客户质量优秀，深度绑定宁德时代、比亚迪、阳光电源、固德威、锦浪科技等新能源行业龙头，汽车业务增超20%，客户结构持续优化。
- 精密结构件一站式服务能力（精密压铸+精密注塑+型材冲压+模具），多工艺覆盖构成分散风险能力，新能源赛道长期增长逻辑明确。
看空理由：
- 连续两年亏损（2024年-4.69亿元、2025年-2.35亿元），2025年经营现金流净额-3115万元，ROE为-13.55%，盈利能
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