报告目录
核心逻辑市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产1.3 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断各业务板块拆解四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局护城河分析核心短板五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑表观业务 vs 真实盈利来源交叉补贴逻辑
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华厦眼科（301267）深度分析报告
核心逻辑
华厦眼科是国内大型眼科医疗连锁集团，截至2025年底在全国19个省市、49个城市拥有64家眼科专科医院和55家视光中心，业务覆盖白内障、屈光、眼底、斜弱视与小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶与眼肿瘤、眼外伤八大亚专科及眼视光专科。公司核心定位在于：以厦门眼科中心（国家三级甲等专科医院、国家临床重点专科）为标杆，通过"内生增长+外延发展"双轮驱动战略构建全国眼科医疗服务网络，在学术影响力（拥有3位国际眼科科学院院士）、分院数量、年诊疗人次、手术量、收入等多个维度居行业前列。2025年公司营收41.39亿元（同比+2.78%），归母净利润4.41亿元（同比+2.80%），2026年Q1盈利弹性显著提升（营收11.50亿元+5.22%，归母净利1.72亿元+14.69%），利润增速大幅跑赢营收增速，经营质量持续优化。
市场共识 vs 分歧
市场普遍认可华厦眼科在民营眼科医疗服务领域的第二梯队龙头地位（仅次于爱尔眼科），东吴证券多次给予"买入"评级，核心逻辑是全国布局持续完善、新院爬坡逐步实现盈利、屈光业务快速增长。但市场分歧在于：2025年营收增速仅2.78%、利润增速仅2.80%，在眼科医疗服务行业2019-2023年17.1%复合增速背景下显著放缓；同时民营眼科医院数量预计从2025年2133家增至2028年3044家，行业竞争进一步加剧。看多观点认为2026年Q1盈利提速已验证转型价值，技术引进从跟跑到领跑、区域布局从单点突破到协同成网的底层变革将逐步兑现；看空观点则担忧行业增速放缓、集采政策持续落地、新院爬坡期拉长对利润的持续拖累。
多空辩论
看多理由：
- 屈光业务2025年收入14.17亿元（+9.31%），毛利率52.83%（+0.78个百分点），为核心增长驱动。9家医院率先引进蔡司新一代VISUMAX800及SMILE Pro技术，累计完成超1.2万例，技术领先优势明确。
- "双三甲"区域中心格局成型：厦门眼科中心牵头成立厦门大学眼科医学系，上海和平眼科挂牌上海大学附属医院，成都爱迪眼科入选四川省临床重点专科，全国网络从单核驱动迈向多极支撑。
- 2026年Q1归母净利1.72亿元（+14.69%），利润增速大幅跑赢营收增速（+5.22%），毛利率提升至46.1
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