中荣股份（301223）深度分析报告

核心逻辑

印刷包装行业规模化龙头，以"一体化智能制造+全国多基地布局"为核心竞争力，深度绑定日化、食品、消费电子等快消品头部品牌客户，在折叠彩盒细分领域位居国内前列。2025年营收突破31.67亿元创历史新高，连续三年保持双位数增长，核心逻辑在于：快消品包装需求稳健增长叠加公司产能持续扩张+越南基地享受税收优惠+绿色包装政策驱动行业集中度提升。

核心定位

中荣印刷集团股份有限公司是中国印刷包装行业头部企业之一，专注于折叠彩盒、礼盒、纸箱等印刷包装制品的研发、生产和销售。公司荣登《印刷经理人》"中国印刷包装企业100强"第11位，位列《2025年度化妆品包材企业30强》纸基包材细分品类首位，是印刷包装行业少数获评国家"智能制造试点示范项目"的企业。

市场共识 vs 分歧

市场共识：中荣股份是国内印刷包装行业规模化企业，客户资源优质，营收增长稳健，在折叠彩盒细分领域具有较强竞争力。

市场分歧：印刷包装行业整体毛利率偏低（约15-20%），市场对公司能否持续维持毛利率水平存在分歧；另一方面，公司外销收入占比约5.88%，越南基地税收优惠到期后对利润的影响程度也存在分歧。

多空辩论

看多理由：

1. 营收连续三年增长：2023-2025年营收分别为25.93亿元、27.82亿元、31.67亿元，同比增速分别为10.15%、7.28%、13.85%，2025年增速明显提速，规模效应持续显现。
2. 客户资源优质：前五大客户应收账款占比35.67%，客户集中在日化、食品、消费电子等快消品头部品牌，客户黏性强，合作稳定。
3. 绿色包装政策红利：国务院《商品包装和快递包装绿色发展指引》、工信部"十四五"包装行业发展规划等政策推动行业绿色转型，中小包装企业加速出清，龙头市占率提升。

看空理由：

1. 净利润增速低于营收增速：2025年营收增长13.85%，但归母净利润仅增长6.82%（1.53亿元），利润增速明显落后于营收增速，反映行业竞争加剧导致毛利率承压。
2. 行业天花板明显：印刷包装行业整体增速较低（约5-8%），公司营收基数已达31.67亿元，继续高增长面临行业天花板压力。
3. 应收账款规模大：202

...