浙江恒威（301222）深度分析报告

核心逻辑

我国综合实力位居行业前列的锌锰电池生产商，专业从事高性能环保碱性电池和环保碳性电池的研发、生产及销售，产品主要出口销往欧洲、北美、日韩等发达国家和地区。2024年营收7.02亿元（同比+19.37%），但2025年受贸易摩擦和出口退税下调影响，营收6.03亿元（同比-14.08%），归母净利润8338万元（同比-35.70%）。越南基地一期已投产并实现批量出货，形成"嘉兴+越南"双基地格局，有效应对国际贸易摩擦。公司处于周期底部，越南产能爬坡+国内业务拓展+可能的行业出清构成中长期反转逻辑。

核心定位

专业从事高性能环保锌锰电池研发、生产及销售的企业，主要产品包括LR03（AAA）、LR6（AA）、LR14（C）、LR20（D）、6LR61（9V）系列碱性电池及R03、R6、R14、R20、6F22系列碳性电池，以及扣式锂锰电池。产品广泛应用于小型家用电器、新型消费类电器、无线安防设备、智能家居用品、户外电子设备、无线通讯设备、医疗电子仪器、电动玩具、数码产品、移动照明等民用和工业领域。公司以外销为主，主要销往欧洲、北美、日韩等发达国家和地区，服务国际商业连锁企业、知名品牌运营商及大型贸易商等优质客户。

市场共识 vs 分歧

市场共识：锌锰电池作为历史最悠久、适用范围最广泛的一次电池产品，生产制造技术成熟、产业化程度较高，整体市场需求保持稳定。中国已成为全球最大的锌锰电池制造国，全球锌锰电池行业中OEM制造商主要集中于中国。浙江恒威作为国内锌锰电池行业头部企业，产品性能、工艺装备、质量管理处于行业领先水平。

市场分歧：核心分歧在于公司业绩底部反转的时点和力度。看多观点认为越南基地投产形成贸易壁垒防火墙，2025年是业绩底部，2026年随越南产能爬坡+国内业务拓展，业绩有望反转。看空观点担忧国际贸易摩擦持续加剧、出口退税下调（13%→9%）对利润的侵蚀，以及锌锰电池行业竞争加剧导致利润率持续承压。

多空辩论

看多理由：

• 越南基地一期已投产并实现批量出货，形成"嘉兴+越南"双基地格局，有效应对国际贸易摩擦，降低外部不确定性冲击
• 2025年是业绩底部，营收6.03亿元（同比-14.08%），归母净利润8338万元（同比-35.70%），基数低

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