亚香股份（301220）深度分析报告

核心逻辑

全球香料香精行业细分龙头，以天然香料为基本盘、合成香料为新增长极、凉味剂为利润稳定器，通过泰国基地+武穴基地的全球化产能布局构建贸易壁垒防火墙，深度绑定IFF、奇华顿、芬美意等国际十大香精香料公司，客户壁垒深厚。2025年营收突破10亿元、归母净利润同比增长107.6%，合成香料产能释放叠加海外业务高增驱动盈利拐点确认，泰国三期生物合成香料布局打开中长期成长空间。

核心定位

国内中高端香料研发、生产、销售的领先企业，产品覆盖天然香料、合成香料、凉味剂三大系列，终端应用横跨食品、日化、烟草、医药等领域。公司是国内少数能同时实现天然香兰素（丁香酚路线和阿魏酸路线）规模化生产的企业之一，凉味剂WS-23产能800吨位居国内前列，合成香兰素总设计产能超过5200吨。客户覆盖国际十大香料香精公司中的绝大多数，与ABT、IFF、奇华顿、芬美意、玛氏箭牌、高露洁等建立超过10年的长期稳定合作关系。

市场共识 vs 分歧

市场共识：香料香精行业景气上行，全球市场规模2025年预计达320亿美元，国内增速领先全球。亚香股份作为细分龙头，客户资源优质、产能持续释放，盈利具备较高确定性。中邮证券2026年4月30日发布首次覆盖报告，给予"买入"评级，预计2026-2028年归母净利润分别为3.10亿元、4.33亿元、6.25亿元，对应PE估值分别为14倍、10倍、7倍。

市场分歧：核心分歧在于合成香料产能释放后的价格竞争格局以及原材料价格波动对盈利的影响。看多观点认为公司泰国基地有效规避贸易壁垒、海外业务毛利率显著高于国内，全球化布局构成差异化优势；看空观点担忧合成香兰素行业整体产能过剩风险，以及原材料价格波动对毛利率的侵蚀，2024年归母净利润同比下降30.51%即为明证。

多空辩论

看多理由：

• 合成香料2025年营收同比大增122.03%，毛利率大幅提升14.53个百分点，泰国二期4000吨合成香兰素产能投产叠加客户导入顺利，规模效应驱动盈利加速释放
• 海外业务营收同比增长40.62%，毛利率27.10%显著高于国内业务，泰国基地一期近满产+二期投产+三期规划，全球化供应体系持续强化
• 生物合成技术布局差异化，2025年研发投入0.56亿元（占营收比例5

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