喜悦智行(301198)深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑:国内定制化可循环包装龙头,深耕汽车及零部件供应链,受益"双碳"政策和循环经济发展,但持续亏损暴露商业模式盈利难题。

核心定位:喜悦智行是国内定制化可循环包装整体解决方案的领军企业,成立于2005年,2021年上市。公司主要为汽车及汽车零部件制造、家电制造、果蔬生鲜、快递物流等行业客户提供塑料可循环包装产品的定制设计、生产制造、性能测试、租赁及物流运输、仓储管理等全过程供应链服务。2025年营收4.30亿元(同比+17.25%),但归母净利润为-1331.69万元,亏损扩大。

市场共识 vs 分歧:

• 市场共识:可循环包装是"双碳"政策下的确定性方向,公司作为细分龙头具备先发优势;客户资源优质(特斯拉、蔚来等新能源车企)。
• 市场分歧:公司持续亏损,商业模式盈利能力存疑;实控人年龄偏大、退意明显,存在"卖壳"预期;可循环包装渗透率提升缓慢,市场教育成本高。

多空辩论:

• 看多理由:1可循环包装是"双碳"政策明确支持方向,市场空间巨大;2客户资源优质,深度绑定特斯拉、蔚来等头部新能源车企;3实控人父子持股50%+,股权集中,"卖壳"预期可能带来估值重塑。
• 看空理由:1公司连续亏损,2025年归母净利润-1331.69万元,商业模式盈利能力存疑;2毛利率仅13.16%,可循环包装的经济性尚未跑通;3实控人年龄偏大、无心经营,公司治理和战略执行力存疑。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

喜悦智行处于可循环包装产业链中游,上游主要为塑料原材料供应商,下游面向汽车、家电、物流等多个行业。

上游供应:公司主要采购HDPE、PP等通用塑料原材料,以及金属配件、电子元器件等。上游供应商分散,原材料价格波动对公司成本有一定影响。公司正在探索使用再生塑料,降低原材料成本并提升ESG表现。

下游客户:

• 汽车及汽车零部件制造:特斯拉、蔚来、比亚迪等头部新能源车企,以及博世、大陆等Tier 1供应商
• 家电制造:大型家电企业的零部件物流包装
• 果蔬生鲜:农产品流通领域的标准化可循环包装
• 快递物流:物流行业的循环周转箱等

公司客户以汽车及零

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