工大科雅(301197)深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑:中国电子信息产业集团(CEC)旗下智慧供热龙头,深耕热网智能感知与调控系统,受益北方清洁供热政策驱动,但2025年增收不增利暴露盈利质量隐忧。

核心定位:工大科雅是国内智慧供热领域的领军企业,致力于智慧供热、清洁供热、低碳园区综合能源系统等绿色节能解决方案的研发与应用。公司是国家级专精特新"小巨人"企业,河北工业大学国家级大学科技园核心企业,中国电子信息产业集团(CEC,央企)旗下企业。2025年营收4.63亿元(同比+17.08%),但归母净利润仅3169万元(同比-43.14%),增收不增利问题突出。

市场共识 vs 分歧:

• 市场共识:智慧供热是北方清洁供热的核心技术方向,公司作为行业龙头具备政策红利;央企背景提供资源支持和项目获取能力。
• 市场分歧:增收不增利的可持续性存疑;应收账款高企、回款周期长;供热托管服务毛利率偏低,拖累整体盈利能力。

多空辩论:

• 看多理由:1智慧供热是国家政策重点支持方向,北方采暖区市场规模巨大;2央企背景(CEC)提供项目资源和资金支持;3热网智能感知系统收入同比+78.89%,高增长业务占比提升。
• 看空理由:12025年归母净利润同比-43.14%,扣非净利润同比-68.84%,盈利能力大幅恶化;2ROE从4.12%降至2.34%,资本回报率极低;3供热托管服务毛利率仅16.15%,业务结构不健康。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

工大科雅处于智慧供热产业链中游,上游主要为硬件设备供应商和软件开发资源,下游面向热力企业、政府供热主管部门、房地产开发商等。

上游供应:公司主要采购传感器、控制器、通信模块等硬件设备,以及软件开发外包服务。上游供应商分散,议价能力有限,公司成本端相对可控。

下游客户:

• 热力企业(58.64%):北方城市供热企业,是公司核心客户群
• 政府供热主管部门:负责区域供热规划和监管
• 房地产开发企业(5.64%):新建住宅配套供热系统
• 建筑工程施工单位(11.79%):供热工程施工方
• 其他类客户(20.96%):包括工业园区、商业建筑等

公

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