万祥科技（301180）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：消费电子精密零组件+新能源动力/储能电池双轮驱动的专精特新企业，消费电子业务稳健增长、新能源业务高速扩张但尚处亏损阶段，正处于从消费电子向新能源转型的关键窗口期。

核心定位：苏州万祥科技股份有限公司是国内消费电子精密零组件领域的专精特新小巨人企业，主营业务涵盖消费电子精密零组件和动力/储能电池精密组件两大领域。公司掌握模具开发、冲压、焊接、模切、电镀、热压、注塑等全链条核心技术，为消费电子品牌客户提供客制化精密组件解决方案。近年来公司积极布局新能源动力/储能电池精密组件业务，拓展第二增长曲线。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：消费电子业务是基本盘，新能源业务是未来增长引擎；公司具备从模具到成品的全链条制造能力，技术壁垒较高。
• 市场分歧：新能源业务何时能扭亏为盈？消费电子行业景气度波动对公司业绩影响有多大？越南海外基地能否有效降低成本？
• 多空分歧的核心：新能源业务的亏损何时收窄并转正？如果新能源业务持续亏损，可能拖累整体盈利。

多空辩论

• 看多理由：

  1. 2025年营收13.75亿元同比增长26.43%，归母净利润亏损收窄至-153.84万元（较2024年亏损1638万元大幅改善），显示经营拐点临近；
  2. 消费电子业务2024年营收8.47亿元同比增长11.31%，扭转了2022年以来持续下滑趋势，行业景气回暖；
  3. 新能源动力/储能电池业务高速增长，2025年收入增速超过50%，随着客户账期缩短和规模效应释放，有望在2026年实现盈利。

• 看空理由：

  1. 2025年归母净利润仍为亏损（-153.84万元），且经营活动现金流为-3880.42万元，资金压力较大；
  2. 新能源业务客户账期相对较长，收入确认后回款滞后，可能影响公司资金周转；
  3. 消费电子行业竞争激烈，数电传控集成组件、热敏保护组件等产品通过让利稳固市场份额，毛利率承压。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：

• 原材料：铜箔、铝箔、电解液、隔膜等电池材料，以及精密金属材料、塑胶材料、胶带等零组件原材料
• 设备供应商：模具加工设

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