毓恬冠佳（301173）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：中国汽车天窗市场第二大供应商（市占率16%），打破外资垄断的国产替代标杆，以全景天窗为核心、电动尾翼和智能卷帘为第二增长极，受益于新能源汽车天窗渗透率提升和自主品牌崛起，同时IPO募投扩产打开成长天花板。

核心定位：主营汽车天窗系统（全景天窗、小天窗）及其他汽车运动部件（智能卷帘、电动尾翼等）的设计、研发、生产和销售，是国内少数具备汽车天窗全产业链能力的一级供应商，主要服务于长安汽车、一汽集团、吉利汽车、比亚迪、赛力斯等国内主流整车厂。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：国产替代逻辑清晰，天窗渗透率持续提升，公司作为国内龙头地位稳固。2025年营收微降5%但净利润保持增长，盈利能力稳健。
• 分歧焦点：天窗行业增速是否见顶？电动尾翼等新品能否放量？17%毛利率是否存在提升空间？IPO募投产能消化节奏如何？

多空辩论：

• 看多理由：
  1. 新能源汽车天窗渗透率持续提升（新能源车型天窗标配率超80%），公司作为国内龙头直接受益。2025年虽营收微降但净利润+1.31%，显示成本控制能力改善。
  2. 电动尾翼已量产交付，智能卷帘、起翘全景天幕等新品储备丰富，品类扩张逻辑清晰。IPO募投建设年产40万套全景天窗+20万套天幕天窗+46万套卷帘天窗+10万套尾翼产能。
  3. 客户结构优质，覆盖比亚迪、赛力斯等新能源头部车企，新能源客户占比持续提升。
• 看空理由：
  1. 营收同比-5.28%，行业竞争加剧导致价格压力，17.3%毛利率处于行业中等偏低水平，盈利弹性有限。
  2. 汽车天窗行业格局相对稳定，伟巴斯特仍为全球龙头，公司市占率提升空间有限。
  3. 2025年3月才上市，限售股解禁压力需关注。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：主要采购钢化玻璃、铝材、电子元器件、密封胶条等原材料。玻璃供应商包括福耀玻璃等，钢材供应商包括宝钢等。原材料成本占营业成本比重较大，价格波动对毛利率有直接影响。公司与主要供应商建立长期合作关系，但议价能力受制于原材料市场价格。

下游客户：以国内主流整车厂为主，包括长安汽车、一汽集团、吉利汽车、广汽集团、上汽

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