建研设计（301167）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：安徽省建筑设计龙头国企，深耕建筑设计+工程质量检测，受益于安徽省基建投资，但行业需求萎缩+高应收账款是核心矛盾。

核心定位：建研设计是由安徽省建筑设计研究院改制而成的国有控股股份有限公司，是安徽省成立最早、规模最大的综合性建筑设计院。公司主营业务涵盖常规建筑设计、工程质量检测、新兴业务设计与咨询、施工图审查等，是安徽省建筑设计行业的领军企业。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：建筑设计行业整体面临需求萎缩和竞争加剧的压力，公司作为安徽省内龙头具备一定的区域优势，但增长空间有限。
• 分歧点：安徽省基建投资能否持续支撑公司业务？新兴业务（绿色建筑、装配式建筑等）能否成为新增长点？高PE估值是否合理？

多空辩论：

• 看多理由：
  1. 2025年净利润同比+39.36%，盈利能力显著改善；2025年经营性现金流同比+84.26%，现金流质量好转。
  2. 国资背景提供业务稳定性，安徽省基建投资保持一定力度，公司在省内建筑设计市场占据领先地位。
• 看空理由：
  1. 营收几乎零增长（2025年+0.37%，2026Q1+0.29%），行业需求持续萎缩，增长乏力。
  2. 应收账款占归母净利润比达1380.42%，回款风险大；PE高达87倍，估值明显偏高。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：建筑设计行业的上游主要是建筑材料供应商和软件服务商（如BIM软件、CAD软件等）。公司作为设计院，对上游依赖度较低，主要成本为人力成本和办公成本。

下游客户：主要包括房地产开发商、政府基建项目业主、工业企业等。公司客户以安徽省内客户为主，包括政府部门、国有企事业单位和民营房地产企业。近年来受房地产行业下行影响，下游需求明显萎缩。

绑定关系：公司作为安徽省内最大的综合性建筑设计院，与省政府、国企等客户建立了长期稳定的合作关系。国资背景为公司获取政府项目提供了天然优势。

商业模式拆解

收入从哪来？

• 常规建筑设计业务：收入占比约44.5%，是公司核心业务，包括住宅、商业、公共建筑等各类建筑方案设计、施工图设计等。
• **工程

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