海力风电（301155）深度分析报告

核心逻辑

海上风电桩基和塔筒领域的领先企业，受益于国内海上风电装机量爆发式增长和"两海"（海上+海外）战略推进。2025年营收46.41亿元（同比+242.66%），业绩实现跨越式增长，在手订单超40亿元为未来增长提供有力支撑。

核心定位

江苏海力风电设备科技股份有限公司是国内海上风电设备零部件制造领域的头部企业，主营业务为风电塔筒、桩基、导管架、升压站等风电配套零部件的研发、生产、销售。公司自2009年成立以来深耕海上风电市场，是国内海上风电桩基领域的领先企业。

一句话逻辑：海上风电装机量爆发的核心受益者，桩基+塔筒双轮驱动，在手订单超40亿元锁定未来增长。

市场共识 vs 分歧

市场共识：海上风电行业进入景气上行周期，公司作为桩基龙头企业直接受益，2025年业绩高增验证了行业拐点。

市场分歧：

• 乐观方认为：海上风电"十四五"规划目标明确，2026-2027年将迎来装机高峰，公司在手订单充沛
• 悲观方认为：2026Q1业绩大幅下滑（营收-81.66%），行业季节性波动大，且现金流状况堪忧

多空辩论：

看多理由：

1. 2025年营收46.41亿元（同比+242.66%），归母净利润3.47亿元（同比+424.74%），业绩爆发式增长验证行业拐点
2. 在手订单超40亿元，2026-2027年业绩确定性高；9个基地已投产+4个基地在建，产能持续扩张
3. 海外市场取得突破，首次参加德国汉堡风能展并迎来多个目标市场客户审厂，打开长期成长空间

看空理由：

1. 2026Q1营收仅0.80亿元（同比-81.66%），归母净利润0.13亿元（同比-79.03%），行业季节性波动剧烈
2. 2025年经营活动现金流量净额仅291.06万元，同比大幅萎缩，现金流状况堪忧
3. 应收账款体量大，回款周期长，存在坏账风险

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

海力风电处于风电产业链的中游，上下游关系如下：

• 上游：主要采购钢材（钢板、型钢）、法兰、焊材等原材料，供应商包括宝钢、鞍钢等大型钢铁企业。钢材价格波动对公司成本影响较大，约占产品成本的60%-70%。公司与上游供应商建立了长期合作关系，通过集中

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