聚赛龙（301131）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内改性塑料领域中型企业，聚焦新能源汽车、低空经济、机器人等新兴赛道，以差异化中高端产品策略寻求突围，但体量偏小、盈利能力偏弱，2025年营收16.24亿元仅占行业不足1%份额。

核心定位：改性塑料的研发、生产和销售企业，产品覆盖改性PP、PC/ABS、PA、PBT、ABS及热塑性弹性体（TPE）六大系列，下游应用于汽车、家电、通信等领域。公司是国内改性塑料行业中典型的"小而美"选手，但尚未建立起显著的竞争壁垒。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：行业景气度受新能源汽车、低空经济等新兴领域需求拉动，但聚赛龙体量偏小、盈利能力弱于行业平均，难以充分受益
• 分歧点：公司是否能通过中高端产品转型实现毛利率回升，以及新产能投放后的消化能力

多空辩论：

• 看多理由：①新能源汽车渗透率持续提升带动车用改性塑料需求；②公司高端化转型推进，毛利率从2024年9.94%回升至2025年12.77%；③低空经济、机器人等新概念可能带来增量需求预期
• 看空理由：①2025年营收同比下降5.03%，扣非净利润仅3193.8万元，盈利能力薄弱；②资产负债率57.81%高于行业平均46.50%，财务压力较大；③市场占有率不足1%，在金发科技、国恩股份等巨头面前缺乏议价能力

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

聚赛龙的上游主要为石化企业，采购聚丙烯（PP）、ABS树脂、PC（聚碳酸酯）、PA（尼龙）、PBT等通用及工程塑料粒子作为原材料。上游供应商以中石化、中石油、万华化学、利安隆等大型化工企业为主，原材料价格受国际原油价格波动影响较大。

下游客户主要为汽车零部件制造商、家电企业、通信设备厂商等。公司产品最终应用于新能源汽车内外饰件、家电外壳、通信基站结构件等终端场景。客户集中度相对分散，前五大客户销售占比约30%-40%。

商业模式拆解

收入从哪来？

• 改性PP系列：2025年营收9.22亿元，占比56.81%，为第一大产品线
• 改性ABS系列：营收1.81亿元，占比11.16%
• 改性PC/ABS系列：营收1.66亿元，占比10.20%
• 改性PA系列、改性PBT系列、原料贸

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