西点药业（301130）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内补铁制剂细分龙头，利培酮口崩片+复方硫酸亚铁叶酸片两大核心产品驱动，2025年营收2.35亿元（-8.4%），净利2190万元（-45.6%），业绩承压但2026Q1回暖迹象明显，需关注产品结构优化和新品种拓展。

核心定位：吉林省西点药业科技发展股份有限公司（成立于2005年，2022年创业板上市）是一家以化学原料药及制剂研发、生产和销售为主的制药企业，专注于补铁制剂、抗精神疾病药物、治疗循环障碍药品三大细分领域。公司核心产品利培酮口崩片（抗精神疾病）和复方硫酸亚铁叶酸片（补铁制剂）合计贡献营收近99%，产品结构高度集中。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司产品结构单一但聚焦明确，补铁制剂和抗精神疾病药物均为刚需市场，2026Q1营收+7%、净利+11%显示业绩回暖。
• 市场分歧：2025年营收下滑8.4%、净利下滑45.6%，业绩拐点是否已现存在争议；280倍PE估值（基于2025年净利）是否已充分反映未来成长预期，市场分歧较大。

多空辩论：

• 看多理由：①补铁制剂和抗精神疾病药物均为刚需市场，政策风险低；②2026Q1业绩回暖（营收+7%、净利+11%），拐点可能已现；③公司正推进新品种研发，产品管线有望扩充。
• 看空理由：①2025年营收净利双降，业绩下滑趋势未逆转；②产品结构高度集中（两大产品合计占比99%），单一产品风险大；③280倍PE估值泡沫明显，安全边际极低。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司主要采购化学原料药中间体、辅料、包装材料等。核心原料药包括利培酮原料药、硫酸亚铁、叶酸等，供应商包括国内原料药企业（如华海药业、天宇药业等）和化工企业。原料药价格波动对公司毛利率有一定影响，但整体可控。

下游客户：公司产品主要通过经销商渠道销售给全国各级医院、药店等终端客户。利培酮口崩片主要流向精神科医院和综合医院精神科；复方硫酸亚铁叶酸片主要流向妇产科、血液科等科室。公司与多家大型医药商业公司（如国药控股、华润医药等）建立合作关系。

产业链位置：处于制药产业链中游，向上采购原料药和辅料，向下通过经销商渠道服务于医院和

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