恒光股份（301118）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：依托湖南衡阳丰富的盐卤资源和含硫尾砂矿，构建"氯碱-氯化物"+"硫酸-精细硫化工品"双链循环经济模式，是国内为数不多同时打通硫、氯两大基础化工产业链的区域性龙头，2026Q1扣非净利润同比暴增5263%至2084万元，业绩拐点初现。

核心定位：湖南恒光科技股份有限公司是一家围绕循环经济发展模式，集硫化工、氯化工产品链的研发、生产和销售于一体的高新技术企业。公司以含硫尾砂矿及含硫固废为原料生产硫酸及联副产品，再以硫酸和氯碱为基础原料向下游延伸至氨基磺酸、三氯化铝、三氯化磷、锗产品等精细化工品。公司在国内氯碱行业属于区域性中等规模企业，烧碱产能16万吨/年，硫酸产能38万吨/年，是西南地区硫氯化工循环经济的代表性企业。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司处于化工周期底部，2025年仍处于亏损状态，但亏损幅度大幅收窄，毛利率同比提升4个百分点至12.16%，经营性现金流大幅改善160%至8070万元。2026Q1已实现扭亏（扣非净利2084万元），市场普遍预期随着精细化工新材料项目投产，公司盈利能力将持续修复。

市场分歧：

• 看多方认为公司循环经济模式具有成本优势，精细化工新材料项目（5.5万吨/年）预计2026年底投产，将显著改善产品结构和盈利能力；同时锗产品受益于光伏和红外领域需求增长，具备稀缺性溢价。
• 看空方担忧化工行业周期波动风险，基础化工产品价格反弹持续性存疑；业务结构单一（氯硫化工合计贡献近九成营收），抗周期能力弱；精细化工项目建设周期长、投入大，短期难以贡献大规模盈利。

多空辩论：

• 看多理由：①2026Q1扣非净利润同比暴增5263%，业绩拐点确认；②硫化工板块毛利率同比提升9.82个百分点，循环经济降本成效显著；③精细化工新材料项目+锗产品布局，打开成长空间。
• 看空理由：①2025年全年仍亏损1548万元，盈利修复依赖非经常性收益（占净利润65%）；②基础化工产品价格受宏观经济和供需博弈影响大，反弹持续性不确定；③研发投入产出效率尚待验证，精细化工转型存在不确定性。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司主要原材料包括盐

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