益客食品（301116）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：中国领先的禽类全产业链食品集团，以鸭肉屠宰加工为核心，覆盖种禽养殖、饲料生产、屠宰加工、调理品、熟食连锁全链条，2025年因鸭肉价格周期下行由盈转亏，2026Q1随价格回暖业绩拐点初现。

核心定位：江苏益客食品集团（ECOLOVO）始建于2004年，2022年在创业板上市，是中国领先的大型农牧食品集团。主营业务为禽类屠宰加工及制品销售、禽类食品深加工及销售、父母代种禽养殖等全产业链业务。公司主要产品包括冻/鲜分割生鸭肉、鸡肉产品及优质整禽、调理品、深加工熟食、羽绒产品。公司已于2025年5月27日完成除权除息（10转7）。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：禽类养殖屠宰行业具有强周期性，2025年鸭肉价格大幅下跌导致行业性亏损，益客食品作为鸭肉行业龙头未能幸免。2026Q1营收45.32亿元同比+9.47%，净利润3134万元同比+144%，业绩拐点初现。
• 市场分歧：公司毛利率仅2.35%（行业第13位），净利率-1.51%，属于典型的"薄利多销+周期波动"模式。行业周期何时见底回升、公司能否在周期底部存活并扩大市场份额，是市场核心分歧。

多空辩论：

• 看多理由：①2026Q1业绩拐点明确，营收同比+9.47%，净利润同比+144%，毛利率同比增幅72.82%；②公司是鸭肉行业龙头，全产业链布局具备成本优势，行业低谷期正是龙头扩大市场份额的时机；③总市值49.66亿元，市净率3.17倍，若周期反转，估值弹性大。
• 看空理由：①2025年归母净利润-2.80亿元同比-379.32%，扣非净利润-3.00亿元同比-417.31%，亏损幅度较大；②毛利率仅2.35%，净利率-1.51%，盈利对价格极为敏感，稍有波动即亏损；③资产负债率65.23%同比+3.92pct，财务杠杆较高，周期底部现金流压力大。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

益客食品处于禽类产业链的中游，覆盖从种禽养殖到终端销售的全产业链。

上游：

• 饲料原料：玉米、豆粕等饲料原料占养殖成本的主要部分，价格波动直接影响养殖利润
• 种禽供应：公司拥有父母代种禽养殖业务，但部分鸡苗、鸭苗仍需

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