粤万年青（301111）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：连续4年全国消炎利胆片销售第一名、市占率约30%的中成药细分龙头，手握消炎利胆片、胆石通胶囊、参芪降糖片等多个独家或优势品种，正从单一药品制造向"药品+医疗服务+健康消费品"三驾马车转型，但新业务培育期拖累短期盈利。

核心定位：广东万年青制药股份有限公司，主营中成药的研发、生产与销售，是国内消炎利胆片领域的绝对龙头。核心产品消炎利胆片连续多年市占率第一（约30%），覆盖胆道、降糖、补益、感冒等多个用药领域。近年公司重点培育医疗服务与健康管理、健康消费品两大新业务板块。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：传统中成药业务稳健但增长空间有限，消炎利胆片市占率高但天花板明显；新业务短期亏损是确定性事件，市场对其转型预期较低。
• 市场分歧：中药材及饮片业务增长潜力被部分投资者看好（2025年该板块收入占比13.78%且毛利率较高），医疗服务与健康管理板块何时盈亏平衡存在不确定性。
• 多空分歧核心：传统药品业务能否维持稳定现金流以支撑新业务培育期，新业务亏损何时收窄。

多空辩论：

• 看多理由：①消炎利胆片市占率30%且品牌壁垒稳固，核心药品毛利率超60%，具备稳定造血能力；②中药材及饮片业务收入占比13.78%且毛利率较高（约49.84%），增长潜力可期；③资产负债率仅15.98%，财务杠杆低，抗风险能力强。
• 看空理由：①2025年净利润-448.88万元，由盈转亏，同比下降207.83%，盈利能力恶化；②医疗服务及健康管理板块毛利率为-42.13%，持续亏损拖累整体利润；③研发投入占比仅2.70%（848.54万元），创新能力不足制约长期竞争力。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司上游主要为中药材种植基地和原材料供应商，核心原材料包括穿心莲、溪黄草等中药材。公司与上游供应商保持稳定合作关系，但中药材价格波动对成本控制构成一定压力。

下游方面，公司产品主要通过经销商渠道流向医院、药店终端，覆盖全国市场。核心产品消炎利胆片在医院和零售终端均有较强铺货能力。公司在全国建立了较为完善的销售网络，但具体经销商数量和覆盖终端数未充分披露。

商业模式拆解

**收入从哪来

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