青木科技（301110）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：电商代运营行业分化中的成长标的，2025年营收14.15亿元（+22.69%）、净利润1.23亿元（+35.90%），品牌孵化业务高速增长（+54.71%）驱动利润弹性释放，AI技术赋能电商运营效率提升。

核心定位：青木科技股份有限公司是国内领先的电商代运营服务商，主营业务涵盖电商代运营服务、品牌孵化与管理、经销代理、品牌数字营销以及技术解决方案与消费者运营服务五大板块。公司以"代运营+品牌孵化"双轮驱动为核心，深度绑定国内外知名品牌，覆盖电商全链路运营，是电商代运营行业中的优质成长标的。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：电商代运营行业经历洗牌后分化加剧，青木科技凭借品牌孵化业务高增长脱颖而出，2026Q1净利润大增320.5%验证增长动能。
• 市场分歧：代运营模式天花板（品牌自建团队趋势）、收购挪威保健品公司存不确定性（标的涉及股权争议）、经营现金流波动较大。
• 多空核心：看多者认为品牌孵化+AI赋能打开成长空间；看空者担忧代运营行业竞争加剧和客户流失风险。

多空辩论

看多理由：

1. 品牌孵化业务高速增长（+54.71%），Cumlaude Lab和Zuccari项目贡献显著，毛利率更高，改善公司盈利结构。
2. 2026Q1净利润大增320.5%至4212万元，业绩落于预告上沿，增长动能强劲。
3. AI技术持续赋能电商运营，公司完成金蝶财务ERP上线、新研发主数据平台、升级青木OMS系统，运营效率持续提升。

看空理由：

1. 电商代运营行业整体承压，宝尊电商、壹网壹创等头部企业均面临增长瓶颈，行业天花板隐忧。
2. 收购挪威保健品公司事项因标的涉及股权争议纠纷而增添不确定性，海外扩张存在变数。
3. 经营现金流波动较大，2025年经营现金流净额同比下降27.80%，盈利质量需关注。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司上游主要为品牌商（委托代运营的品牌方）和电商平台（天猫、京东、抖音、小红书等）。公司为品牌商提供电商代运营服务，同时自建品牌（Cumlaude Lab、Zuccari等）需要采购原材料和进行生产外包。此外，公司还向电商平

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