何氏眼科（301103）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：辽宁区域眼科龙头，"1+N"模式深耕辽宁大本营，2025年通过视光加盟连锁全国扩张（累计签约61家加盟店），从区域眼科向全国眼健康服务平台转型。

核心定位：辽宁何氏眼科医院集团股份有限公司，采用"1+N"模式（1家核心医院带动N家连锁视光诊所），通过眼科医院带动连锁视光诊所的方式在全国积极布局。公司以沈阳总院为核心，覆盖辽宁-北京-重庆-成都-海南-广州等多个核心城市，同时通过加盟模式在东三省、京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等地区深化布局。2025年2月正式发布视光全国加盟连锁项目，截至2025年底累计签约加盟店61家，标志着公司从区域眼科向全国眼健康服务平台转型。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：辽宁区域龙头地位稳固，"1+N"模式在辽宁验证成功，2025年净利润同比大增199.77%实现扭亏为盈。但全国扩张进度和加盟模式的可复制性存疑。
• 市场分歧：加盟模式能否在省外成功复制？与爱尔眼科、华厦眼科等全国性龙头的差距能否缩小？视光业务（近视防控）的增长空间有多大？

多空辩论：

• 看多理由：①2025年净利润2733.65万元同比+199.77%（扭亏为盈），盈利能力显著改善；②视光加盟连锁加速扩张，2025年新增签约加盟店35家，累计61家，覆盖东三省、京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等核心区域；③2026Q1营收3.05亿元同比+4.70%，净利润3268.88万元，开年延续良好态势。
• 看空理由：①2025年营收10.93亿元同比微降0.28%，增收不增利的局面刚刚扭转，增长动能仍弱；②加盟模式尚处早期，61家签约门店距离全国覆盖仍有较大差距，加盟管理质量有待验证；③眼科医疗行业竞争激烈，爱尔眼科、华厦眼科等龙头在规模和品牌上具有明显优势。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游——医疗耗材与设备供应： 公司主要采购眼科医疗设备（如飞秒激光、准分子激光等屈光手术设备，超声乳化仪等白内障手术设备）、人工晶体、角膜接触镜、药品等医疗耗材。核心供应商包括爱尔康（Alcon）、蔡司（Zeiss）、爱尔康等国际医疗器械巨头，以及国内的人工晶体和药品供应商。眼科医疗

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