亚康股份（301085）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内老牌算力基础设施综合服务商，深度绑定英伟达与华为昇腾双赛道，从"卖设备"向"卖算力服务"转型，2025年资产减值出清后业绩底部反转，2026年Q1营收净利双增长开启新一轮成长周期。

核心定位：亚康股份（全称：北京亚康万玮信息技术股份有限公司）是国内以算力设备销售和运维服务为核心的全产业链综合服务商，产品和服务覆盖全球主要数据中心。公司成立于2007年，2021年在创业板上市，注册资本约8677.57万元，总部设于北京。公司直接服务于大型互联网公司和云厂商，提供算力基础设施集成服务，用于支撑客户在云智能、通用人工智能模型训练、推理、数据等业务场景的需求。

公司已完成国际化布局关键落子，在上海、深圳、广州、杭州、天津、甘肃庆阳、海南及香港等地设有运营主体，并在美国、新加坡、加拿大、马来西亚、爱尔兰等海外地区拥有分支机构，形成了覆盖大中华区、东南亚、欧洲和北美地区的全球算力服务调度网络。公司率先实现国内、海外双向拿卡能力，打破地域资源壁垒，搭建起全球算力资源调配平台。

2025年，公司实现营业收入13.42亿元，同比下降2.68%；归属母公司净利润亏损1.42亿元，同比下滑617.72%。业绩亏损主要系公司对存货、应收账款等资产计提减值损失，同时集成销售业务受供应链等因素影响导致毛利下降。但值得注意的是，2025年第四季度单季营收达4.27亿元，同比增长133.8%，显示出业务回暖迹象。进入2026年，一季度实现营收3.6亿元（+26.87%）、归母净利润2372.65万元（+38.61%），连续两个季度实现盈利，业绩拐点基本确立。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：2025年亏损系资产减值一次性出清，剔除非经常性因素后核心经营利润已转正，业绩底部确认；2026年AI算力需求持续高景气，公司作为算力全产业链服务商有望受益。雪球投资者分析指出，公司2025年四季度剔除资产减值、非经常性损益等外部扰动因素后，核心经营利润已实现转正，业绩底部反转趋势确立。
• 市场分歧：集成销售业务毛利率持续偏低（12%-18%区间），盈利质量存疑；应收账款体量大（2025年中报占归母净利润比达2597%），回款风险值得关注；算力租赁赛道竞争加剧，公司能否在价格战

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