严牌股份（301081）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：中国工业过滤分离材料前三强，受益于环保政策趋严与工业排放标准升级，2025年营收8.97亿（+14.28%），但净利润因产能扩张投入及关税成本冲击骤降58.8%至1736万元——核心矛盾在于"增收不增利"背后的短期战略投入与长期产能释放之间的博弈。

核心定位：公司专注于环保用过滤布和袋等工业过滤关键部件和材料的研发、生产和销售，是国内"过滤分离"材料的主要供应商之一，产品广泛应用于火电、水泥、化工、冶金、采矿、垃圾焚烧、食品、医药、环境保护、新能源等行业。无纺系列和机织系列为两大核心业务板块。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：环保过滤材料行业处于高速发展期，政策导向良好，市场空间广阔；公司在细分领域具备技术和品牌优势，国内市占率排名前三。
• 市场分歧：2025年净利润骤降引发市场担忧——究竟是短期战略投入（新产能+人才储备）还是盈利能力结构性恶化？海外市场关税成本上升是否持续影响？
• 被忽视的价值：公司可转债（123243 严牌转债）已发行，产能扩张项目推进中，未来产能释放可能带来业绩弹性。

多空辩论：

• 看多理由：
  1. 营收持续增长（2025年+14.28%），境内收入增长18.83%，说明市场需求旺盛，公司产品竞争力未减弱；
  2. 新产能投放+人才储备为未来增长奠定基础，IPO募投项目逐步落地，产能规模优势有望进一步巩固；
  3. 环保政策持续加码（"十四五"环保规划、污染防治攻坚战），工业过滤材料作为刚需品，长期增长逻辑清晰。
• 看空理由：
  1. 2025年归母净利润仅1736万元，同比-58.8%，扣非净利润1370万元，盈利能力大幅削弱；
  2. 海外市场关税成本上升（中美贸易摩擦），境外收入3.09亿元占比约34.4%，若关税政策进一步恶化将直接影响利润；
  3. 行业"内卷式"竞争加剧，公司作为细分龙头面临中小企业低价竞争压力。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游原材料：公司主要原材料为丙纶、涤纶、PPS（聚苯硫醚）等丝线和纤维，均为大宗商品，市场供应充足。丙纶和涤纶为石油化工下游产品，价格受原油价格波动影响；PPS为

...