百普赛斯（301080）深度分析报告

核心逻辑

重组蛋白行业龙头，2025年营收8.38亿元（+29.94%），净利润1.66亿元（+33.7%），业绩持续高速增长。公司是国内重组蛋白领域的头部企业，产品覆盖绝大部分疾病靶点和生物标志物，应用在生物药研发全流程。随着国产替代加速和创新药研发投入增加，公司作为"卖铲人"将持续受益。

核心定位：国内重组蛋白行业龙头，专注于重组蛋白、抗体等关键生物试剂产品及技术服务。公司拥有全球化研发布局（中国+美国研发中心），五大类核心技术平台，产品覆盖绝大部分疾病靶点，可应用在药物发现到商业化生产的全过程。2025年毛利率90%+，是典型的高壁垒、高毛利生物试剂企业。

市场共识 vs 分歧

市场共识：重组蛋白行业高壁垒、高毛利，公司作为国内龙头地位稳固，业绩持续增长。国产替代是长期趋势，公司作为"卖铲人"将持续受益于创新药研发投入。

市场分歧：看多方认为公司业绩增长强劲，国产替代空间大，估值合理；看空方认为公司估值偏高（PE-TTM约45倍），增速可能放缓，且面临国际巨头竞争压力。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收+29.94%，净利润+33.7%，增长强劲；②毛利率90%+，盈利能力突出；③国产替代趋势明确，公司作为龙头将持续受益。
• 看空理由：①PE-TTM约45倍，估值偏高；②2026Q1净利润增速放缓至+14%，增长可能见顶；③国际巨头（Thermo Fisher、Bio-Techne）竞争压力大。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上游关系

上游供应商：公司上游主要为细胞培养基、质粒、色谱填料等生物试剂原材料供应商。核心原材料包括培养基（赛默飞、GE Healthcare等）、层析介质（Cytiva等）、耗材等。上游供应商集中度较高，但公司采购规模有限，议价能力一般。

下游客户：公司下游客户包括创新药企业（恒瑞医药、信达生物、君实生物等）、科研机构（高校、研究所）、CRO/CDMO企业（药明康德、康龙化成等）、诊断试剂企业等。客户覆盖生物医药全产业链。

深度绑定：公司与头部创新药企业建立长期合作关系，部分客户为公司核心供应商和客户双重角色。公司产品在客户研发管线中具有较高粘性。

...