张小泉（301055）深度分析报告

核心逻辑

始创于1628年的中华老字号刀剪龙头，从"一把剪刀"向"厨房+家居"生活五金平台升级，2025年业绩拐点确立——营收10.22亿元（+12.55%），归母净利润5506万元（+119.87%），2026Q1延续高增（营收+22.26%，净利+124.56%）。核心驱动力在于渠道重构（线上占比提升至75.89%）+产品结构升级（中高端爆品放量）+阳江基地产能利用率爬坡完成带来的毛利率修复。A股唯一"老字号+生活五金"标的，具备品牌稀缺性。

市场共识 vs 分歧

市场共识：张小泉是刀剪行业品牌力最强的企业之一，400年老字号护城河深厚；2025年业绩拐点已确认，渠道优化和产品升级进入良性循环；2026Q1高增延续，全年业绩预期乐观。

市场分歧：刀剪行业整体天花板较低（国内规模以上企业平均营收仅2亿元），张小泉10亿营收已是行业头部，未来增长空间存疑；从刀剪向厨房家居延伸的品类扩张能否成功尚待验证；第二大股东张小泉集团处于重整阶段，存在不确定性。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

张小泉所处刀剪及生活五金行业的上游主要包括钢材（不锈钢、碳钢）、塑料、木材（砧板用材）、包装材料等供应商，下游通过线上电商平台、线下经销网络、直销渠道触达终端消费者。

上游供应：钢材是刀剪产品最核心的原材料，公司主要从国内钢厂采购不锈钢和特种钢材。广东阳江生产基地靠近国内最大的刀剪产业集群（阳江刀剪年产值约700亿元），在钢材采购、热处理配套、电镀加工等方面具备产业链配套优势。公司持续推进供应链管理优化，与核心供应商建立稳定合作关系，降低原材料价格波动对成本的冲击。

下游客户：公司产品面向C端家庭消费者为主，同时覆盖B端餐饮、酒店、礼品等场景。销售模式以经销为主（2025年经销收入6.02亿元，占比约59%）、直销为辅（直销收入3.25亿元，占比约31.85%）、代销补充（0.88亿元）。线上渠道已成为最主要增量来源，刀剪具品类线上交易金额占比达75.89%。

商业模式拆解

收入从哪来？ → 公司核心产品为剪具、刀具、套刀剪组合，2025年刀剪具收入7.34亿元（占比71.81%）；其次为厨房五金（砧板、炊具、厨房小工具等）收入

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