中集车辆（301039）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：全球半挂车制造龙头，连续12年蝉联全球第一，以"星链计划"推动生产组织结构性变革，叠加新能源重卡上装业务放量，正处于从"制造型企业"向"全价值链运营者"转型的关键窗口。

核心定位：中集车辆（集团）股份有限公司是中集集团旗下专注于道路运输车辆的上市平台，主营全球半挂车的设计、生产、流通、跨洋制造、销售和生产性服务，同时为新能源重卡提供专业上装设计、制造及售后服务，并布局纯电动头挂列车业务。公司A+H股双重上市，是全球最大的半挂车及专用车高端制造企业。

市场共识 vs 分歧：

• 市场观点：公司是全球半挂车龙头，业绩稳健，分红慷慨，但传统半挂车业务增长有限，估值偏低（PE约22倍）。
• 分歧点：看多方认为新能源重卡上装业务和全球南方市场拓展将打开新增长极；看空方担忧全球贸易摩擦、北美业务承压及传统业务天花板。

多空辩论：

• 看多理由：
  1. 全球半挂车龙头地位稳固，星链计划推动毛利率提升，2025年国内半挂车毛利率同比提升1.6pct；
  2. 新能源重卡上装业务快速增长，2025年DTB上装销量2.9万台，2026年Q1达5547台/5.3亿元营收，增长势头明确。
• 看空理由：
  1. 2025年净利润9.04亿元同比下降16.75%，全球半挂车市场增长乏力；
  2. 北美业务受地缘政治和贸易摩擦影响，存在不确定性。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司采购钢材、铝材、轮胎、车轴、发动机零部件等原材料及零部件。钢材和铝材是核心原材料，价格波动直接影响公司毛利率。公司采用"集采为主，保供为辅"的供应链体系，通过集中采购降低成本。

下游客户：公司产品面向全球市场，客户包括：

• 国内：物流公司、运输企业、工程建设企业、新能源重卡主机厂（如比亚迪、三一重工、徐工等）；
• 全球南方市场：东南亚、非洲、中东等地区的运输企业；
• 欧洲、北美：当地运输企业、冷链物流企业。 公司与头部新能源重卡制造企业建立了紧密合作关系，为其提供专业上装产品。

合作深度：公司与中集集团（000039.SZ/2039.HK）深度绑定，中集集团是公司控股股东，为

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