深水规院（301038）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：深圳市国资委旗下唯一水务勘测设计上市平台，扎根深圳水务市场三十年，受益于粤港澳大湾区水务基础设施投资加码与智慧水务转型，但营收规模偏小、增长乏力，估值缺乏明确催化。

核心定位：公司主营业务为水务建设工程及其配套工程的勘测设计、规划咨询、项目运管，以"水"为核心，围绕水资源、水安全、水环境三个方向开展业务。作为深圳市属国企背景的区域性水务设计院，公司深耕粤港澳大湾区水务市场，在深圳市水利水电工程设计领域具有较强的地方资源优势。

市场共识 vs 分歧：

• 市场观点：公司被视为稳健型国企设计院，估值中枢偏低（PE约85倍），营收规模在同行业中排名靠后，市场关注度不高。
• 分歧点：部分投资者关注其混改引入的战略投资者（深高速、水务集团）能否带来业务协同，以及智慧水务、新能源等新业务拓展能否打开第二增长曲线。

多空辩论：

• 看多理由：
  1. 深圳国资背景+粤港澳大湾区建设持续推进，区域水务投资需求稳定；
  2. 毛利率连续两年改善（2025年32.24%，同比+4.04pct），盈利能力边际提升。
• 看空理由：
  1. 营收连续下滑（2025年7.84亿元，同比-8.30%），业务规模收缩明显；
  2. 2026年Q1亏损3447.25万元，同比亏损扩大，经营现金流同比下降55.31%，业绩压力加大。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应商：公司主要采购勘测设备、软件系统、工程材料等，供应商包括测绘仪器厂商（如南方测绘、中海达）、工程软件供应商（如BIM软件、GIS系统提供商）等。作为轻资产设计咨询企业，原材料成本占比较低，主要成本为人力成本。

下游客户：公司核心客户为政府部门及大型国企，包括深圳市水务局、各区水务管理部门、各区政府、大型水务集团（如深圳水务集团、深水龙岗水务集团等）。客户集中度较高，对单一大客户依赖风险需关注。

合作深度：公司前身源自1993年成立的深圳市水利规划设计院，与深圳市水务系统有超过30年的深度绑定关系。2017年混改引入的战略投资者深高速（持股15%）和水务集团（持股10%）为公司带来了工程资源和业务渠道。

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