双乐股份（301036）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内酞菁系列颜料龙头（市占率30%+），深耕油墨/涂料/塑料用着色剂细分领域，但2025年业绩大幅下滑（净利润同比-59%），核心看点在于行业周期底部反转预期及高端绿色产品转型。

核心定位：双乐颜料股份有限公司，成立于2002年，总部位于江苏省泰州市，2021年在深交所创业板上市，股票代码301036。公司主要从事酞菁系列及铬系颜料的研发、生产和销售，产品广泛应用于油墨（印刷包装）、涂料（建筑涂料、工业涂料）、塑料（色母粒、改性塑料）等领域。公司是国内酞菁系列颜料的领先企业，酞菁系列颜料产品国内市场占有率超过30%，排名第一位。公司同时生产铬系颜料（铬黄、钼铬红等），是国内为数不多的兼具酞菁和铬系两大类颜料生产能力的企业。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点：公司是酞菁颜料细分龙头，国内市占率30%+，具备一定品牌和渠道优势。但2025年受印度酞菁颜料低价倾销、原材料价格波动及下游油墨涂料行业需求疲软影响，业绩大幅下滑，行业处于周期底部
• 分歧点：行业底部是否已确认？公司能否通过高端绿色产品转型提升盈利能力？印度倾销问题能否得到有效解决？铬系颜料环保政策走向如何？
• 多空辩论：
  • 看多理由：①国内酞菁颜料龙头地位稳固，市占率30%+，品牌和渠道优势明显；②公司积极向高端绿色产品转型，开发环保型酞菁颜料，符合下游客户对环保产品的需求趋势；③2025年业绩下滑已较充分反映悲观预期，若行业回暖或反倾销政策落地，业绩弹性较大
  • 看空理由：①2025年净利润同比-59%，Q4扣非净利润由盈转亏，业绩恶化趋势尚未扭转；②印度酞菁颜料低价倾销冲击国内市场，竞争格局短期难以改善；③铬系颜料受环保政策限制（铬化合物属于高污染产品），市场空间面临天花板

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司业务处于精细化工产业链中游，连接上游基础化工原料和下游油墨、涂料、塑料等终端应用领域。

上游供应链：

• 主要原材料：苯酐（酞菁蓝核心原料）、尿素、氯化亚铜（酞菁绿原料）、铬酸酐（铬系颜料核心原料）等基础化工品
• 采购模式：公司以国内市场采购为主，原材料价格受基础化工品周

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