润丰股份（301035）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：中国农药出口第一、海外登记证最多的农药企业，依托全球6000+张农药登记证构建高壁垒营销网络，覆盖100+国家市场，海外营收占比超99%，2025年业绩拐点确认（归母净利润10.45亿元，同比+132%）。

核心定位：山东潍坊润丰化工股份有限公司，成立于2005年，2021年7月在创业板上市。公司主要从事植物保护产品（农药原药及制剂）的研发、生产和销售，核心产品涵盖除草剂（以草甘膦系列为主）、杀虫剂、杀菌剂等。公司最大的差异化在于"传统出口+境外自主登记"双轮驱动的业务模式，在全球60多个国家和地区持有6000+张农药登记证，覆盖100多个国家和地区的销售网络，是中国农药出口额最大的企业，也是中国持有海外农药登记证最多的企业。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点：公司是农药出口龙头，受益于全球农药行业复苏、去库存周期结束，2025年业绩拐点已确认，未来2-3年有望保持稳健增长。多家券商给予"买入"评级，看好公司海外自主登记模式的成长性
• 分歧点：农药行业周期性波动风险较大，草甘膦价格走势存在不确定性；公司海外营收占比99%以上，汇率波动和贸易政策风险不容忽视；当前估值是否已充分反映增长预期也存在争议
• 多空辩论：
  • 看多理由：①全球农药去库存周期结束，下游经销商补库需求释放，公司2025年营收146.88亿元同比+10.5%，归母净利润10.45亿元同比大增132%；②境外自主登记模式（TO C）毛利率更高，2025年综合毛利率22.8%同比提升301个百分点，盈利能力显著改善；③公司拟投入7.46亿元在欧盟、巴西、澳大利亚等核心市场进行新登记，持续扩大海外版图
  • 看空理由：①公司海外营收占比超99%，人民币汇率波动、国际贸易摩擦风险较大；②草甘膦等大宗农药价格存在周期性波动，若价格大幅下行将直接冲击毛利率；③2025年Q4单季扣非净利润环比有所回落，业绩增长的持续性仍需观察

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司业务处于农药产业链中游，连接上游基础化工原料和下游全球农业终端用户。

上游供应链：

• 草甘膦生产所需原材料：甘氨酸、黄磷、甲醇等基础化

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