新柴股份（301032）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内工程机械用柴油机市场份额第一的非道路柴油机龙头，受益于叉车、小装小挖等工程机械需求稳定增长，叠加海外市场拓展和低碳转型（混动/电动柴油机）带来的结构性机会。

核心定位：公司是国内非道路用柴油发动机领域的细分龙头，聚焦中小吨位叉车、中功率拖拉机、联合收割机、挖掘机、装载机和发电机组等市场。公司核心产品为多缸柴油发动机，在工程机械用柴油机市场份额排名第一。公司背靠巨星控股集团（旗下拥有巨星科技002444等上市公司），资源协同能力强。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司2025年利润增长35.63%，经营现金流大幅改善（+360%），盈利能力持续提升，整体经营稳健。市场认为公司是"稳健增长型"标的，适合低估值配置。
• 分歧点：2026Q1营收仅增长0.03%，增速明显放缓，市场担忧工程机械行业景气度是否见顶；毛利率仅10.49%，属于典型的"薄利多销"模式，盈利弹性有限；估值方面，当前PE约15倍，市场对其成长性预期不高。

多空辩论：

• 看多理由：①国内叉车市场稳步增长，公司作为龙头直接受益；②海外市场拓展（2025年境外收入+12.88%），出口潜力大；③混动/电动柴油机布局，低碳转型带来新增长点；④经营现金流大幅改善（+360%），财务质量提升。
• 看空理由：①2026Q1营收增速接近零，工程机械行业景气度可能见顶；②毛利率仅10.49%，属于低毛利制造业，盈利空间有限；③行业竞争激烈（潍柴、玉柴、全柴等巨头环伺），市场份额提升难度大。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应链： 公司主要原材料为钢材、铸件、曲轴、凸轮轴、燃油喷射系统等柴油发动机核心零部件。钢材和铸件成本占比较高，受钢铁和有色金属价格波动影响。公司与国内主要零部件供应商建立长期合作关系，通过规模化采购降低成本。部分核心零部件（如燃油喷射系统）依赖博世、德尔福等外资供应商，存在一定进口依赖。

下游客户：

• 叉车行业（约40%收入）：公司是国内中小吨位叉车用柴油机的绝对龙头，主要客户包括杭叉集团、安徽合力（国内叉车双龙头）、柳工叉车等。叉车行业需求稳定，受基建和物流行业驱动

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