怡合达（301029）深度分析报告

核心逻辑

国内FA（工厂自动化）零部件一站式供应平台龙头，以"标准化+平台化"模式覆盖直线运动零件、传动零部件、气动元件等九大类产品，服务3C电子（占比29%）、锂电（18%）、半导体、光伏等制造业下游。2025年营收29.48亿元（同比+17.71%），归母净利润5.12亿元（同比+26.60%），毛利率提升至39.14%（+3.89pct），净利率17.37%（+1.22pct）。商业模式具有平台属性，对标日本米思米（MISUMI），是国内稀缺的FA零部件平台型公司。

市场共识 vs 分歧

市场共识：东吴证券、华创证券等多家券商发布研报，认为公司2025年业绩符合预期，盈利能力持续提升。公司商业模式具有平台性，比较稀缺，国内基本没有可比上市公司。自动化行业长期受益于制造业升级趋势，公司作为"卖水人"将持续受益。

市场分歧：公司股价从高点下跌65%后反弹75%，估值是否已见底存在分歧。部分投资者担忧3C、锂电等下游行业资本开支波动对业绩的影响，以及FB（非标零部件）业务拓展能否成功打开第二增长曲线。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年毛利率提升至39.14%（+3.89pct），产品结构优化与成本控制见效；②商业模式稀缺性强，国内无直接可比公司，对标日本米思米；③FB业务+海外市场拓展打开成长空间，从标准化零部件向非标零部件延伸。
• 看空理由：①2024年受3C、锂电下游资本开支收缩影响，业绩承压，2025年虽回暖但增速仍待观察；②当前估值水平不低，市场给予的估值溢价能否持续存在不确定性；③FB业务拓展需要大量投入，短期内可能拖累盈利。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司上游主要为钢材、铝材、标准件、电子元器件等原材料供应商。原材料供应充足，竞争充分，公司对上游议价能力较强。公司通过规模化采购降低成本，同时与核心供应商建立长期合作关系。

下游：公司服务的下游行业广泛，主要包括：

• 3C电子（占比约29%）：消费电子、通信设备等制造企业
• 锂电（占比约18%）：动力电池、储能电池制造企业
• 半导体（占比约10%）：芯片制造、封测企业
• 光伏（占比约8

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