漱玉平民（301017）深度分析报告

核心逻辑

山东省内门店数量领先的医药零售连锁企业，2025年成功扭亏为盈，受益于行业集中度提升、门店质量优化和并购整合红利。核心概览在于：行业"闭店潮"加速中小药店出清，龙头企业市场份额持续提升，公司作为区域性龙头在山东市场具有品牌和渠道壁垒，门店从"规模扩张"转向"质量提升"阶段，盈利能力有望持续改善。

核心定位

漱玉平民大药房连锁股份有限公司是国内知名的医药零售连锁企业，成立于1999年，2021年7月在创业板上市，注册地及总部位于山东省济南市。公司主营医药零售连锁业务，以山东省为核心市场，辐射辽宁、福建、陕西等省份。截至2025年底，公司拥有门店8,869家（直营4,907家+加盟3,962家），2025年全年营收103.27亿元，排名行业第五。公司在山东省内门店数量领先，具备品牌和渠道优势，是国内少数在单一省份实现万店规模的区域药店龙头之一。

市场共识 vs 分歧

市场共识：漱玉平民作为区域性药店龙头，在山东省内具有较高的品牌认知度和渠道覆盖率。2025年扭亏为盈验证了公司经营策略调整的有效性，行业集中度提升背景下，龙头药店有望持续受益。券商研报普遍关注公司在山东省内的市场份额提升空间和多元化门店改造带来的增量价值。

市场分歧：公司2026Q1净利润同比下降59.58%，盈利能力能否持续改善存在不确定性。此外，实控人李文杰在2025年减持约2%股份，市场对管理层信心存疑。公司门店从8,869家缩减至8,447家，闭店策略是否过于激进也引发讨论。部分投资者认为公司应继续扩张抢占市场份额，而非过早收缩。

多空辩论：

看多理由：

1. 行业闭店潮加速中小药店出清，2025年全国净减2.2万家门店，龙头企业市场份额有望持续提升。漱玉平民2025年毛利率同比提升0.79个百分点，费销比降低1.28个百分点，经营效率改善明显。
2. 公司2025年经营现金流达8.03亿元，同比增长64.1%，现金流质量大幅改善，为后续扩张和分红提供支撑。公司完成多家多元化门店改造，改造后门店销售、毛利及利润水平均实现显著提升。

看空理由：

1. 2026Q1净利润仅1,035.7万元，同比下降59.58%，盈利能力波动较大。扣非净利润2,190万元规模较小，盈利基础

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