扬电科技（301012）深度分析报告

核心逻辑

扬电科技是国内节能电力变压器领域的专业制造商，产品涵盖非晶变压器、硅钢变压器、铁心和电磁线三大系列。公司正处于业绩修复期——2025年营收12.79亿元（同比-4.07%），净利润3929.25万元（同比-44.14%），但2026Q1业绩明显回暖（营收+18.69%，净利润+36.09%）。市场对扬电科技的核心关注在于三个方向：一是节能变压器受益于电网改造和新能源建设的长期逻辑，二是干式变压器切入数据中心算力基础设施的新增长点，三是与西班牙企业合资开拓欧洲市场的国际化布局。当前109倍PE的估值较高，隐含了市场对其转型和增长的高预期。

核心定位

主营业务：高效节能电气机械制造，主要产品包括节能电力变压器（非晶变压器、硅钢变压器）、铁心和电磁线。公司专注于新型节能材料在电力和电子领域的应用，产品应用于电网输配电、新能源电站、数据中心等领域。

市场主要逻辑：

1. 节能变压器替代逻辑：国家"双碳"战略推动电网节能改造，非晶变压器空载损耗比传统硅钢变压器降低60-80%，替代空间巨大
2. 数据中心算力需求：干式变压器应用于数据中心基础建设，AI算力爆发带动数据中心建设潮
3. 欧洲市场拓展：与西班牙企业成立合资公司（持股51%），开拓欧洲电力设备市场

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 节能变压器行业受益于电网改造和新能源建设，长期增长趋势确定
• 公司是非晶变压器领域的主要参与者之一，具备技术优势
• 数据中心算力需求爆发为干式变压器带来增量市场

市场分歧：

• 2025年业绩大幅下滑（净利润-44.14%），行业竞争加剧导致毛利率承压
• 2026Q1业绩回暖（净利润+36.09%）是否具有持续性，需要后续数据验证
• 欧洲合资公司尚处于初期阶段，对业绩贡献存在不确定性

多空辩论

看多理由：

1. 2026Q1业绩明显回暖：营收同比+18.69%，净利润同比+36.09%，毛利率同比+49.34%
2. 节能变压器替代逻辑：非晶变压器空载损耗降低60-80%，电网节能改造政策驱动
3. 数据中心算力需求：干式变压器应用于数据中心基础建设，AI算力爆发带来增量

看空理由：

1. 2025年净利

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