可靠股份（301009）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：可靠股份是国内成人失禁护理第一品牌，深耕银发经济二十余年，"ODM+自主品牌"双轮驱动，受益于中国老龄化加速带来的成人纸尿裤渗透率提升，但盈利能力处于低位修复期。

核心定位：主营一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售，产品涵盖成人失禁用品、婴儿护理用品、女性卫生用品和宠物卫生用品。公司是国内成人失禁护理领域的领导品牌，"可靠"品牌连续多年位居国内成人失禁用品市场占有率第一。业务模式分为ODM代工（约占70%）和自主品牌（约占30%），ODM客户包括国际知名品牌商，自主品牌以"可靠"和"吸收宝"为核心。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点：公司是成人失禁护理龙头，受益于老龄化趋势，但盈利能力偏弱，估值偏高。
• 市场可能忽视的价值：成人失禁用品渗透率仍处于低位（中国约3% vs 日本约80%），老龄化加速将带来巨大增量市场；公司2025年经营性现金流大增141.71%至1.27亿元，经营质量改善。
• 多空分歧核心：看多方认为老龄化趋势不可逆，成人失禁渗透率提升将驱动公司长期增长；看空方认为行业竞争激烈、公司净利率极低（约3%），难以给股东带来可观回报。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收11.50亿元同比增长6.65%，扣非净利润2817万元同比增长17.06%，经营性现金流大增141.71%至1.27亿元；②成人失禁用品收入5.99亿元占比52%，毛利率逆势提升5.01个百分点至24.44%；③中国60岁以上人口已超3亿，成人失禁用品渗透率仅约3%，市场空间巨大。
• 看空理由：①2026Q1净利润187.98万元同比暴跌89.89%，受外币汇率波动影响严重；②公司净利率仅约3%，盈利能力偏弱，难以给股东带来可观回报；③当前PE(TTM)约86倍，估值偏高，透支了未来增长预期。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下关系

可靠股份处于一次性卫生用品产业链的中游，上游为无纺布、高分子吸水树脂（SAP）、纸浆等原材料供应商，下游为品牌商、经销商和终端消费者。

上游供应：

• 无纺布：核心原材料，用于产品表层和底层
• 高分子吸水树脂（SAP）：核心吸水

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