嘉益股份（301004）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：全球不锈钢保温杯OEM/ODM龙头，深度绑定YETI等国际一线品牌，以精益制造+海外产能扩张构建成本护城河，受益于全球保温杯消费从"耐用品"向"快消化"升级趋势。

核心定位：公司是国内最大的不锈钢真空保温器皿代工制造商之一，主要为YETI、Stanley等国际知名品牌提供OEM/ODM服务。2025年营收23.53亿元（同比-17%），净利润4.37亿元（同比-40%），业绩承压主因全球消费需求放缓及关税扰动，但经营现金流逆势大增63%至8.11亿元，显示回款质量显著改善。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 保温杯行业长期景气度向好，全球市场规模持续扩容
• 公司绑定YETI等核心大客户，订单稳定性较强
• 越南产能布局有望规避关税风险，打开增长空间
• 天风证券等维持"买入"评级，认为短期回调提供布局机会

市场分歧：

• 2025年业绩大幅下滑，市场担忧大客户订单波动及关税影响
• 当前估值是否已充分反映下行预期（PE约12-13倍）
• 海外产能爬坡进度及利润率恢复节奏存在不确定性

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：主要采购不锈钢带材、铜材、塑料粒子等原材料。不锈钢为核心原材料，价格受镍价波动影响。公司与国内大型不锈钢供应商建立长期合作关系，通过集中采购降低原材料成本波动。

下游：产品主要销往欧美、日韩等发达国家和地区，其中北美为核心市场。公司采用OEM/ODM模式与国际知名品牌商合作，以直销为主，签订合同或订单进行订单式生产。

核心客户：YETI为公司最大客户，贡献营收占比约40-50%。此外还服务Stanley、Hydro Flask等国际品牌。客户集中度较高，前五大客户营收占比超过70%，深度绑定YETI是公司核心竞争优势也是主要风险来源。

合作深度：公司与YETI合作多年，从早期的小批量代工逐步发展为核心供应商，承接其大部分保温杯生产订单。双方在产品设计、模具开发、材料工艺等方面深度协同，客户转换成本较高。

商业模式拆解

收入从哪来？

• 核心产品：不锈钢真空保温器皿（保温杯、保温瓶、焖烧罐、保温壶、智能杯等）
• 非真空器皿及

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