久祺股份（300994）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内自行车出口核心龙头，产品远销全球80余个国家和地区、境外营收占比近99%，以电助力自行车（E-bike）和电动摩托车为新增长极，斩获10亿元海外大单锁定2026-2027年业绩，但2026Q1增收不增利暴露盈利能力压力。

核心定位：久祺股份有限公司是国内自行车出口领域的核心龙头企业，主营传统自行车（山地车、公路车、城市通勤车等）、电助力自行车（E-bike）及配套零部件和骑行装备。公司产品远销全球80余个国家和地区，境外营收占比近99%，以美洲和欧洲市场为主。公司从贸易起家，深耕自行车行业20余年，建立了覆盖全球的销售网络和稳定的客户关系。2021年1月上市。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司是自行车出口龙头，渠道优势明显，E-bike和电动摩托车是新增长点，但毛利率偏低（约14%）、2026Q1业绩大幅下滑引发担忧。
• 市场分歧：看多方认为10亿元海外大单锁定未来两年业绩，E-bike渗透率提升是长期趋势；看空方担忧行业竞争加剧、盈利能力持续承压以及海外贸易风险。

多空辩论：

• 看多理由：

  1. 国内自行车出口核心龙头，产品远销全球80多个国家和地区，境外营收占比近99%，渠道壁垒深厚。
  2. 近期斩获10亿元海外综合订单，涵盖高端整车、电助力车、核心配件及骑行装备，覆盖欧美核心市场，锁定2026-2027年业绩。
  3. E-bike和电动摩托车业务布局领先，受益于全球电动出行趋势，欧洲电助力自行车市场持续增长。

• 看空理由：

  1. 2026Q1营收7.47亿元（同比+8.28%），但归母净利润仅1706.61万元（同比-58.21%），增收不增利严重。
  2. 毛利率仅约14%，在同行业公司中排名靠后，盈利能力偏弱。
  3. 2025年Q4单季净利润同比下降53.38%，业绩波动较大，经营稳定性不足。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司生产自行车的主要原材料包括钢材、铝合金、碳纤维复合材料、橡胶轮胎、电机（电助力车用）、电池等。供应商以国内金属材料、自行车零部件和电机电池制造企业为主。公司出口欧洲的电助力自行车所采用的电机

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