报告目录
核心逻辑市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解股权与治理核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局护城河分析核心短板五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑表观业务 vs 真实盈利来源交叉补贴逻辑产业链卡位价值未披露的关联业务七、业务转型逻辑
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同飞股份（300990）深度分析报告
核心逻辑
一句话逻辑：国内工业温控综合解决方案龙头，受益于储能装机高增长和半导体国产化，2025年净利润大增64.84%至2.53亿元，储能温控业务成为核心增长引擎，海外业务爆发式增长269.92%开启全球化新篇章。
核心定位：三河同飞制冷股份有限公司成立于2001年，2021年在深交所创业板上市，是国内专业的工业温控综合解决方案服务商。公司聚焦工业温控技术创新和专业化发展，致力于工业温控设备的研发、生产、销售和服务，产品广泛应用于储能系统、智能制造装备、半导体制造、输变电、电气传动、新能源发电等领域，是国家级专精特新"小巨人"企业。
市场共识 vs 分歧
- 市场共识：同飞股份是储能温控赛道的核心受益标的，储能装机持续高增长为公司提供了确定性强的增长动力。公司在储能温控领域与宁德时代、比亚迪、阳光电源等头部客户深度绑定，技术实力和市场份额领先。
- 市场分歧：2026年Q1净利润同比下降3.44%，出现"增收不增利"现象，市场担忧费用控制和竞争加剧可能侵蚀利润率。应收账款体量较大（占归母净利润342.88%）也是市场关注的风险点。
多空辩论
看多理由：
- 储能业务高增长确定性强：2025年储能温控业务收入19.77亿元（同比+38.21%），占总营收68.95%，全球储能装机持续扩容为公司提供持续增长动力。
- 海外业务爆发式增长：2025年境外营收2.76亿元（同比+269.92%），泰国生产基地投产，全球化战略初见成效，海外业务有望成为新的增长极。
- 盈利能力持续提升：2025年净利润增速（64.84%）高于营收增速（32.75%），费用管控能力增强，经营杠杆效应显现。
看空理由：
- 2026年Q1增收不增利：营收6.99亿元（同比+21.8%），净利润5977万元（同比-3.44%），费用上升和竞争加剧可能影响盈利质量。
- 应收账款风险：2025年末应收账款9.20亿元，占归母净利润342.88%，若客户回款困难，可能产生坏账损失。
- 储能行业竞争加剧：温控赛道参与者增多，价格竞争可能压缩毛利率空间。
一、公司基本概况与商业模式拆解
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