报告目录
核心逻辑市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解股权与治理核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局护城河分析核心短板五、隐性资产挖掘与估值隐性资产清单隐性资产估值六、隐藏的业务逻辑表观业务 vs 真实盈利来源交叉补贴逻辑产业链卡位价值未披露的关联业务七、业务转型逻辑
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蕾奥规划（300989）深度分析报告
核心逻辑
一句话逻辑：国内少数能覆盖全国市场的民营规划设计企业，2025年扭亏为盈，核心业务规划设计毛利率达48.89%，正处于从传统规划设计向"规划设计+城市运营+智慧城市"三位一体转型的关键窗口期。
核心定位：蕾奥规划是一家以"智慧城市规划运营专家"为目标的全国性规划设计咨询机构，主营规划设计与工程设计业务，积极拓展城市运营、智慧城乡等新兴业务。公司始创于2008年，2021年在深交所创业板上市，业务覆盖全国33个省（市、自治区），拥有城乡规划甲级、风景园林工程设计专项甲级、建筑行业（建筑工程）甲级等多项核心资质。
市场共识 vs 分歧
- 市场共识：规划设计行业整体处于从"增量扩张"向"存量优化"转型期，传统规划设计业务需求趋于平稳，行业集中度较低，竞争激烈。公司作为民营规划设计龙头之一，品牌优势和全国化布局是核心竞争力。
- 市场分歧：公司2025年扭亏为盈后，2026年Q1又出现大幅亏损（-2958万元），业绩波动性大。市场对城市运营、智慧城市等新业务的盈利贡献能力存在疑虑，同时行业应收账款回收风险也是关注焦点。
多空辩论
看多理由：
- 2025年扭亏为盈：归母净利润1953万元，毛利率从2024年提升约9个百分点至48.89%，降本增效成效显著，经营杠杆改善明显。
- 新业务布局前瞻：城市运营、智慧城乡等业务已形成一定收入规模，随着城市从"建设时代"迈向"运营时代"，公司提前卡位有望受益于行业转型。
- 全国化布局稀缺：业务覆盖33个省市，是少数能基本覆盖全国市场的上市民营规划设计企业，品牌壁垒和项目经验积累深厚。
看空理由：
- 2026年Q1业绩大幅下滑：营收4321万元（同比-43.36%），净利润-2958万元（同比-877.69%），季度间业绩波动剧烈，盈利稳定性存疑。
- 行业需求承压：房地产行业下行周期对规划设计需求产生持续压制，地方政府财政紧张导致项目回款周期拉长，应收账款规模较大。
- 新业务尚需验证：城市运营、智慧城乡等新业务仍处于投入期，盈利贡献有限，转型效果有待时间检验。
一、公司基本概况与商业模式拆解
上下游关系
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