津荣天宇（300988）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：精密金属部品制造商，以电气精密部品（中压气密箱等）和汽车精密部品（安全带/气囊引爆管等）为核心，受益于新能源汽车安全部品国产替代+海外（泰国/印度）产能扩张，2025年净利润+20.39%，2026Q1营收+21.15%。

核心定位：国内精密金属冲压及注塑零部件制造商，产品广泛应用于能源管理及输配电、工业自动化、新能源汽车、储能等领域。公司以"电气精密部品+汽车精密部品"双轮驱动，海外布局泰国和印度基地，是国内少数具备精密金属零部件全球化供应能力的企业。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司基本面稳健，海外扩张+汽车安全部品国产替代是核心增长逻辑，2025年业绩兑现利润增长。
• 市场分歧：新能源储能业务大幅萎缩（-97.19%），第二曲线尚未成型；经营现金流下滑35.20%，盈利质量存疑。
• 多空分歧核心：海外扩张能否持续放量+汽车安全部品国产替代的市场空间有多大。

多空辩论：

• 看多理由：

  1. 汽车精密部品高增：2025年汽车精密部品收入6.24亿元（+11.70%），毛利率提升2.20pp，安全带&气囊引爆管部品实现国产替代突破。
  2. 海外产能释放：泰国三期工业厂房建成，取得电气客户微型断路器及塑壳断路器集成组装项目，实现全面量产切入。
  3. 2026Q1开门红：营收5.47亿元（+21.15%），归母净利润3050.77万元（+6.91%），延续增长态势。

• 看空理由：

  1. 储能业务崩塌：新能源储能系统收入仅165.92万元（-97.19%），深圳优能不再并表，第二曲线几乎归零。
  2. 经营现金流恶化：2025年经营活动现金流净额1.17亿元（-35.20%），应收账款占净利润478.87%，回款压力大。
  3. 毛利率偏低：综合毛利率21.54%，在精密制造行业中处于中等偏下水平，规模效应尚未充分体现。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

下游客户：公司产品最终应用于能源管理及输配电、工业自动化及智能制造、风光及分布式能源、云计算数据中心、轨道交通、节能汽车及新能源汽车以及储能等领域。核心客户包括国内外电气设备制造商（如

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