共同药业（300966）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：甾体激素起始物料龙头，从中间体向原料药纵向延伸，华海药业合资+海外拓展打开成长空间，2025年亏损筑底后2026Q1盈利拐点初现。

核心定位：湖北共同药业股份有限公司是国内甾体激素药物起始物料领域的技术标杆企业，依托生物发酵技术率先突破植物甾醇定向转化工艺，实现雄烯二酮（AD）、双降醇（BA）等关键起始物料的规模化生产。公司产品覆盖甾体药物全产业链——从起始物料到中间体再到原料药，并通过与华海药业合资成立华海共同，布局高端甾体原料药生产。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：甾体激素药物市场稳定增长，公司在起始物料领域技术领先，华海共同原料药项目投产后有望打开新增长曲线。2026Q1盈利拐点初现（净利润319.85万元，同比+195.59%），亏损有望收窄。
• 分歧点：①2025年净利润亏损7335.91万元（同比扩大165.88%），亏损原因是否已充分消化？②华海共同原料药项目投产进度和盈利预期存在不确定性；③公司资产负债率较高，短期债务压力大（流动比率仅0.99）。

多空辩论：

• 看多理由：①2026Q1营收1.62亿元（+16.32%），净利润319.85万元（+195.59%），盈利拐点确认；②华海共同原料药项目两个车间已进入试生产，13个高端甾体原料药产品布局；③海外销售占比提升至38.6%，出口市场拓展加速。
• 看空理由：①2025年亏损7335.91万元，亏损规模较大；②流动比率仅0.99，短期偿债压力大；③甾体激素中间体行业竞争激烈，公司市占率提升空间有限。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：甾体药物起始物料的原材料主要为植物甾醇（来自植物油加工副产品），供应商包括油脂加工企业。植物甾醇价格受农产品价格波动影响，但整体供应充足、价格稳定。公司通过生物发酵技术将植物甾醇定向转化为AD、BA等关键起始物料，技术壁垒较高。

下游：公司产品主要销售给甾体药物制剂企业和原料药企业，用于生产性激素、孕激素、皮质激素等终端药物。下游客户包括国内外制药企业，公司产品覆盖欧洲、北美、南美、印度等市场。2024年外销占比28.54%，2025年上半年提升至3

...