恒宇信通（300965）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：军用直升机显控设备细分龙头，通过收购神导科技切入北斗导航+惯性导航赛道，从单一机载显示设备商向"航空电子综合系统供应商"转型，停牌重组是核心催化剂。

核心定位：恒宇信通航空装备（北京）股份有限公司是国内军用直升机图形图像处理及显示设备的核心供应商，产品覆盖机载多功能显示器、综合视景系统、飞行任务规划系统、高可靠性专用电子模块四大产品体系，主要面向机载、舰载、车载等防务领域。公司2025年刚摘帽（去除ST），2026年4月即抛出重大资产重组——拟收购北京神导科技100%股权，切入北斗卫星导航和惯性导航领域。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：收购神导科技是公司从单一显示设备商向航空电子综合系统供应商转型的关键一步，北斗导航+惯性导航赛道景气度较高。停牌前股价已提前异动（4月24日涨停10.55%），反映市场对重组预期较强。
• 分歧点：①神导科技曾于2021年撤回IPO申请，客户真实性、订单可持续性、收入确认合规性存在疑点；②公司历史上有过一次失败的并购（2023年收购西安雷航电子60%股权最终终止），市场对第二次并购的执行力存疑；③停牌前精准大涨引发内幕交易质疑。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收2.01亿元（+11.38%），归母净利润3606.65万元（+34.87%），业绩恢复增长；②收购神导科技可补全导航+惯性导航短板，形成"显示+导航+电子模块"完整航空电子链条；③军用航空装备行业景气度较高，直升机列装加速。
• 看空理由：①2026Q1亏损339.13万元（同比下降166.15%），业绩波动剧烈；②应收账款占归母净利润比高达923.46%，回款风险大；③神导科技IPO撤回历史引发对其财务真实性的质疑，重组方案尚存不确定性。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司主要采购电子元器件（芯片、显示面板、连接器、PCB等）、结构件（铝合金、碳纤维复合材料）以及软件开发工具。上游供应商包括国内外电子元器件分销商和原材料厂商。军工电子元器件供应链相对封闭，部分核心芯片依赖进口，存在一定的供应风险。

下游：公司产品主要面向军用航空领域，客户为国内各大

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