深水海纳（300961）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：深水海纳是国内较早聚焦工业污水处理的创业板上市企业，以医药、化工、印染等高浓度难降解废水处理为核心，但公司连续亏损、实控人股份遭司法冻结面临拍卖风险，基本面承压严重，属于"困境求生"型标的。

核心定位：公司成立于2001年，2021年3月在深交所创业板上市，是国内工业污水处理领域的细分参与者。业务聚焦工业污水处理和优质供水领域，整合智能装备、新材料、水处理药剂等环保水务产业链，搭建智慧水务平台。公司战略定位为"综合智慧能源+环保水务"双赛道布局，但新业务尚未贡献实质性收入。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司连续两年亏损（2024年亏损2.47亿、2025年亏损1.78亿），实控人李海波持股25.21%面临司法拍卖，公司治理风险较高。市场普遍对其持谨慎态度，股吧中多次出现"退出创业板"的讨论。
• 市场分歧：部分投资者关注其工业污水处理细分赛道的政策红利，以及亏损同比收窄（2025年亏损较2024年收窄27.96%）的边际改善信号。但主流观点认为公司短期难以扭亏。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年经营现金流净额4455万元，同比大增232%，经营质量边际改善；②工业污水处理赛道受益于环保政策趋严，公司拥有800余个项目的运营经验。
• 看空理由：①连续亏损且2026年Q1亏损扩大（同比下降358.8%），基本面持续恶化；②实控人股份遭司法冻结并面临拍卖，公司控制权存在不确定性；③总市值约24亿元，市净率4.3倍，在亏损状态下估值偏高。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应：公司主要采购水处理药剂（絮凝剂、阻垢剂、杀菌剂等）、膜组件、水泵阀门、智能仪表等设备及原材料。水处理药剂供应商多为化工企业，膜组件依赖国内外供应商（如陶氏、海德能等），采购集中度适中。

下游客户：工业污水处理服务主要面向医药、化工、农药、印染、食品加工等高污染行业企业，以及地方政府主导的工业园区污水处理项目。优质供水业务主要服务于市政供水和农村饮水安全工程。客户以B端企业和G端政府项目为主。

合作深度：公司采用"投资运营+委托运营+工程建设"三种模式。投资运营模式下，公

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