药易购（300937）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内首家医药产业互联网上市公司，深耕院外医药流通市场，覆盖16万家下游客户，正从传统医药流通商向"科技+大健康"生态企业转型，核心看点在于高毛利医药工业品牌业务（毛利率53.24%）快速放量与数智化平台赋能带来的盈利结构改善。

核心定位：药易购是国内院外医药流通领域的差异化参与者，主营数字化医药流通（B2B电商平台），同时布局医药工业自产及品牌运营、线上零售（B2C）、数据资产等多元业务。公司以SBbC战略为核心，构建"流通+医疗服务"闭环，覆盖连锁药店、基层医疗机构、诊所等院外终端。2025年实现营业收入44.54亿元，同比微增1.35%；归母净利润-1,285.15万元，由盈转亏，主要受行业集采挤压、推广费用增加及所得税政策调整影响。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点认为公司处于转型阵痛期，短期业绩承压但长期逻辑不变，医药工业品牌业务放量是核心看点。
• 分歧点在于：公司年报被出具保留意见审计报告，前期差错更正涉及净利润调减440.35万元，市场对财务数据可靠性存在疑虑；同时关联交易2026年预计达6.29亿元（同比增幅262%），引发利益输送担忧。

多空辩论：

• 看多理由：①医药工业品牌业务2025年收入3.68亿元（+58.20%），毛利率53.24%，是高毛利增长极；②全国化扩张见效，华南/华东/西北区域收入分别增长29.97%/15.35%/19.79%；③20余款数据产品在上海数据交易所上架，数据资产卡位价值。
• 看空理由：①2025年由盈转亏，经营现金流转负，短期盈利前景不明朗；②年报被出具保留意见，财务数据可靠性存疑；③关联交易大幅增长，公司治理风险上升。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

药易购的业务链条涉及上游制药企业与下游院外终端，形成"B2B电商+品牌运营+数据服务"的复合模式。

上游供应商：公司经营医药类产品约2万种，上游涵盖国内外制药企业。通过MAH（上市许可持有人）模式，公司持有多个药品批文（如转移因子胶囊、沙棘分散片等），与上游药企形成委托生产关系。品牌运营业务中，公司打造"伟哥""有时力""金沛方"等自有品牌，掌控核心产品定价权。产业基金（见素易

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