屹通新材（300930）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内雾化铁粉龙头，从传统粉末冶金供应商向"新能源材料+软磁粉末"双轮驱动转型，磷酸铁锂电池粉放量叠加合金软磁产能扩张，打开第二增长曲线。

核心定位：公司是国内专业的高品质铁基粉体生产商，以水雾化铁粉为核心，业务延伸至磷酸铁锂电池用粉、合金软磁粉末、锻件等新能源材料领域。2025年营收7.77亿元（同比+54.6%），归母净利润5631.78万元（同比+13.1%），2026Q1营收2.53亿元（同比+62.5%），增长势头强劲。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：公司是雾化铁粉细分领域龙头，电池粉业务受益于磷酸铁锂装机量增长，软磁粉末产能扩张提供中期成长预期。
• 市场分歧：毛利率持续下滑（2026Q1仅14.19%，同比-22.5%）是否意味着以量换价的可持续性存疑；应收账款同比增51.7%、存货激增137%，资产质量隐忧。

多空辩论

看多理由：

1. 电池粉业务占比超30%且持续放量，磷酸铁锂电池全球装机量2025年同比增长超40%，公司作为上游粉体供应商直接受益。
2. 合金软磁粉末规划产能2.5万吨/年，当前销量仅约1000吨，产能释放空间巨大，软磁材料受益于光伏逆变器、新能源汽车充电桩等需求。
3. 2026Q1营收同比+62.5%，收入增速显著高于利润增速，处于规模扩张期，未来随着产能利用率提升，利润率有望改善。

看空理由：

1. 毛利率从2025年同期的18.3%下滑至2026Q1的14.19%，增收不增利趋势明显，电池粉业务可能面临价格竞争压力。
2. 经营现金流净额-2226万元（同比-50.8%），应收账款增51.7%、存货增137%，大量资金被占用，盈利质量堪忧。
3. 总市值33亿元对应PE-TTM约54倍，估值偏高，若增长不及预期存在估值回调风险。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游原材料：公司以各类废旧金属（废钢、废铁等）为原材料，通过熔炼、雾化等工艺生产铁基粉体。原材料来源广泛，供应商分散，议价能力较强。废金属价格受钢铁行业周期影响，2025年废钢价格整体回落，对公司成本端形成利好。

下游应用领域：

• 粉末冶金：传统

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