华安鑫创（300928）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内汽车智能座舱综合服务商，正从Tier2（显示器件分销+定制开发）向Tier1（座舱电子系统集成供应商）战略转型，受益于汽车智能化渗透率提升和AR-HUD、CMS电子后视镜等新产品放量。

核心定位：汽车座舱电子综合服务商，主营汽车中控和液晶仪表等座舱电子产品的核心显示器件定制选型、软件系统开发及配套器件销售。公司正在从"显示器件分销商"向"座舱电子系统集成商"转型，产品线涵盖全液晶仪表、中控显示屏、AR-HUD抬头显示、CMS电子后视镜、智能座舱域控系统等。下游客户包括比亚迪等主流新能源车企。

市场共识 vs 分歧：

• 市场关注点：Tier1转型进展、AR-HUD/CMS等新产品定点情况、比亚迪等核心客户订单
• 分歧核心：转型期持续亏损（2025年亏损1.22亿元），何时能扭亏为盈
• 被忽视的价值：智能座舱终端业务高速增长（2025年收入2.31亿元）、在手定点订单进入量产期

多空辩论：

• 看多理由：①智能座舱终端业务2025年高增，Tier1转型初见成效；②AR-HUD市场爆发（2024年装配量同比+300%），公司有技术储备；③2026Q1同比减亏19.32%，亏损趋势收窄
• 看空理由：①连续两年亏损，2025年亏损扩大至1.22亿元；②毛利率仅3.18%，盈利能力极弱；③研发投入同比下降28.69%，可能影响长期竞争力

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

公司处于汽车智能座舱产业链中游。上游主要包括显示面板供应商（京东方、天马等）、芯片供应商（高通、联发科等）、PCB及被动元器件供应商。公司核心能力在于对上游显示器件的选型定制能力和软件系统开发能力，而非硬件制造。

下游客户为整车厂（OEM）和一级零部件供应商（Tier1）。公司当前正处于从Tier2（向Tier1供货）向Tier1（直接向整车厂供货）转型的关键阶段。核心客户包括比亚迪等新能源车企，产品已嵌入自主品牌车厂的主要车型。

公司对上游供应商有一定议价能力，但受限于采购规模，议价权有限。对下游客户，随着Tier1转型推进，公司正逐步从"被动接单"转向"主动定点"，但当前仍以Tier2业务为主，话语权有待提升。

商业

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