亿田智能（300911）深度分析报告

核心逻辑

集成灶行业"四小龙"之一，正经历行业史上最严峻的寒冬。2025年集成灶市场零售额98亿元（同比-43.1%），公司营收3.38亿元（同比-51.94%），由盈转巨亏1.72亿元。核心看点在于：行业出清后龙头能否存活并迎来底部反转，以及公司向集成烹饪中心、洗碗机等新品类的转型进展。

核心定位

公司是专业从事集成灶等现代新型厨房电器产品研发、生产和销售的企业，总部位于浙江省绍兴市嵊州市。集成灶是将吸油烟机、燃气灶、蒸箱/烤箱等功能集成于一体的厨房电器，属于厨电领域较为新兴的品类。市场主要炒作其"困境反转+新品类拓展"逻辑，但当前行业仍处于深度调整期。

市场共识 vs 分歧

市场共识：集成灶行业受房地产下行冲击严重，公司业绩大幅下滑，短期内难以看到明显反转信号。

市场分歧：行业出清后龙头能否存活？公司向新品类（集成烹饪中心、洗碗机）的转型能否打开第二曲线？当前估值是否已充分反映悲观预期？

多空辩论

看多理由：

1. 行业出清后龙头受益：集成灶行业从高速增长转入存量竞争，中小品牌加速出清，龙头企业凭借品牌和渠道优势有望在行业底部整合市场份额。
2. 新品类拓展：公司积极布局集成烹饪中心、洗碗机等新品类，试图摆脱对单一集成灶产品的依赖，寻找新的增长点。
3. 估值底部区域：当前PB约6.09倍，股价较历史高点已回落超70%，市场悲观预期已较充分反映。

看空理由：

1. 行业寒冬持续：2025年集成灶市场零售额同比-43.1%，2026Q1公司营收仍同比-62.13%，行业下行趋势未见拐点。
2. 持续亏损：2025年净亏损1.72亿元，2026Q1净亏损3540.76万元，三费占比上升明显，盈利能力持续恶化。
3. 房地产关联度高：集成灶高度依赖新房前装需求，房地产下行直接冲击行业需求，缺乏白电那样的稳定更新需求缓冲。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司主要采购不锈钢板、冷轧板、镀锌板等金属材料，以及燃气阀体、电机、控制板等核心零部件。上游供应商较为分散，原材料价格受钢材等大宗商品价格波动影响。

下游：公司产品主要通过经销商渠道销

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