宝丽迪（300905）深度分析报告

核心逻辑

国内化纤色母粒绝对龙头，自2011年起产量连续十多年蝉联国内第一，深度受益"双碳"背景下原液着色替代传统印染的结构性趋势；同时，控股子公司耀科新材料是国内首家实现COFs（共价有机框架材料）吨级量产的企业，2024年3月突破量产瓶颈，正规划200吨年产能，切入高潜力新材料赛道，形成"传统色母粒龙头+COFs新赛道卡位"的双轮驱动格局。

核心定位：国内化纤原液着色领域绝对龙头，主营色母粒产品（占营收97.47%），同时布局COFs新材料作为第二曲线。市场核心炒作逻辑在于COFs概念的稀缺性——公司是国内极少数实现COFs材料吨级量产的企业，叠加传统业务稳健增长带来的安全边际。

市场共识 vs 分歧

市场共识：传统色母粒业务稳健增长，行业龙头地位稳固；COFs新材料布局具有想象空间，"传统+新材料"双轮驱动逻辑成立。

市场分歧：COFs商业化进程仍处初级阶段，200吨产能规划能否兑现、下游应用场景能否打开存在较大不确定性；应收账款快速上升（同比+53.34%）引发市场对现金流质量的担忧。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游（原材料）：色母粒主要原材料为载体树脂（如PE、PP、PET等）、颜料（钛白粉、炭黑等）、助剂（分散剂、光稳定剂等）。原材料成本占生产成本的比重较高，大宗商品价格波动对公司毛利率有直接影响。2025年毛利率21.35%，较上年有所改善（同比+16.68%），说明公司在原材料采购方面具备一定议价能力或成本传导机制。

下游（客户）：化纤企业是核心客户群。公司产品主要销售给化纤生产企业，用于原液着色工艺，替代传统印染。下游化纤企业集中度相对较高，部分大型化纤企业有自建色母粒产能的趋势，对宝丽迪形成潜在竞争压力。公司在国内多个化纤产业集群区域设有生产基地（苏州、宿迁、厦门等），具备区位优势。

绑定关系：作为国内色母粒龙头企业，公司与多家大型化纤企业建立了长期稳定的合作关系。不过，下游客户自建色母粒产能的趋势值得关注，这是公司面临的主要竞争风险之一。

商业模式拆解

收入从哪来？ → 核心产品为化纤色母粒（包括纤维母粒），2025年母粒产品销售收入14.48亿元，占总营收97

...