威力传动（300904）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内风电齿轮箱核心供应商，风电减速器（偏航/变桨）细分龙头，风电增速器智慧工厂建成投产在即，2025年营收翻倍增长至8.77亿元，增速器被誉为"风电装备制造业王冠上的宝石"，单台价值高、技术壁垒深，有望受益于全球风电装机高景气周期。

核心定位：公司专业从事风电减速器（偏航减速器、变桨减速器）和风电增速器的研发、生产和销售，是国内风电传动领域的核心企业之一。2025年风电齿轮箱销量51,699台（+140.95%），营收8.77亿元（+154.13%），规模效应快速释放。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：风电行业高景气，公司营收翻倍增长验证了市场拓展成效；增速器智慧工厂投产在即，有望贡献新增量。
• 市场分歧：公司持续亏损（2025年归母净利润-9,376.79万元），增收不增利，行业价格战压缩利润空间；资产负债率近80%，财务压力较大。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收8.77亿元（+154.13%），2026Q1营收2.29亿元（+107.54%），增长势头强劲；②风电增速器智慧工厂一期建成投产，产能释放有望推动盈利改善；③风电增速器技术壁垒高，单台价值量大，毛利率有望高于现有产品。
• 看空理由：①2025年归母净利润-9,376.79万元，亏损扩大；②风电行业竞争加剧，原材料成本传导，产品售价承压；③资产负债率79.65%，财务杠杆偏高，经营现金流为负。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：主要原材料包括优质合金钢（齿轮材料）、铸件（箱体）、轴承、螺栓等。铸件采用耐低温冲击材料，关键部位UT探伤、MT探伤按照1级执行。原材料成本占比较高，上游钢材价格波动对公司毛利率影响较大。

下游：产品主要供应国内外风电整机厂商，用于风力发电机组的偏航系统、变桨系统和传动系统。风电整机厂商包括金风科技、远景能源、明阳智能、运达股份等。公司产品最终应用于风电场的风力发电机组。

商业模式拆解

收入从哪来？ 风电减速器（偏航减速器、变桨减速器）是传统核心产品，2025年风电齿轮箱销量51,699台（+140.95%）。风电增速器是新拓展的高附加

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