科翔股份（300903）深度分析报告

核心逻辑

一句话逻辑：国内领先的数字化PCB企业，五大生产基地年产能超600万平方米，正从传统消费电子PCB向AI服务器高端PCB、800G光模块PCB、MiniLED PCB转型，定增2.87亿元建设高端服务器用PCB产线，卡位AI算力供应链。

核心定位：公司是国内排名靠前的PCB企业之一，具备较强市场竞争力。主营业务为印刷电路板（PCB）的研发、生产和销售，产品涵盖单/双层板、多层板、HDI板、厚铜板、高频/高速板、金属基板等全系列。2025年PCB业务收入33.80亿元，占营收90.84%，贸易业务（外汇结算等）占9.08%。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：AI算力驱动PCB行业结构性升级，公司卡位高端AI服务器PCB赛道，技术突破35/35μm超精密线路，800G光模块PCB送样测试，具备转型潜力。
• 市场分歧：公司连续亏损（2024年亏损3.44亿元，2025年亏损2.46亿元），江西三大工厂产能利用率仍在爬坡，折旧压力大，盈利拐点尚不明确。

多空辩论：

• 看多理由：①AI算力驱动高端PCB需求，公司已批量用于AI服务器、800G光模块等核心设备；②定增2.87亿元建设高端服务器用PCB产线，产能扩张在即；③2025年减亏28.32%，经营现金流由负转正（1.61亿元），经营质量改善。
• 看空理由：①连续两年亏损（2024年-3.44亿元，2025年-2.46亿元），盈利拐点不明；②PCB行业产能过剩、竞争激烈，价格战压缩利润空间；③江西新工厂折旧压力大，原材料（黄金、铜）成本上行。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：主要原材料包括覆铜板（CCL）、铜箔、半固化片、化学药品等。2025年以来黄金、铜等核心原材料价格持续上行，压缩了公司盈利空间。覆铜板供应商包括建滔集团、生益科技等，采购较为分散。

下游：产品广泛应用于消费电子、汽车电子、通讯设备、LED照明、新能源、服务器/数据中心等领域。2025年公司突破35/35μm超精密线路技术，产品已用于AI服务器、800G光模块等高景气赛道。重点客户销售收入14.56亿元（+21.37%），客户集中度适中。

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